【广发宏观】这一轮周期的同与不同( 二 ) 原标题：【广

这轮“经济-政策”时滞较过往每一轮都更短， “政策-经济”时滞（传导时滞）也将较短，经济下行期呈现韧性特征。这一轮周期有些不一样。以利率来衡量的货币政策放松出现在美林时钟意义上的“类滞胀”前期（2018Q2），而基建与地产政策放松出现于“类滞胀”后期和“类衰退”前期（2018Q3）。也就是说，经济离显性回落尚有距离时，政策已经未雨绸缪，边际调整。以基建为例， 2018年Q4已经基本确认底部。另一特征在于，若以利率弹性/增长弹性来衡量的政策力度（无论是紧缩或是宽松），这一轮仅次于2013-15年。

我们处于“经济退、政策进”的环境中，这与以往的几轮周期大逻辑类似；不同之处在于，这轮“经济-政策”时滞（政策时滞）较过往每一轮都更短，那么相对提前的政策调控时点使得逆周期调控效果更早显现， “政策-经济”时滞（传导时滞）也将更短。目前“增长+通胀”同时向下，但由于政策的边际宽松时间更早，且实施力度偏强，经济波动被相对熨平，在下行期更倾向于表现出“韧性”特征。

从时滞特征的不同看权益市场。从历史表现来看，权益市场走势往往与宏观面一致并具有一个季度以上的领先性。如果从特异性来看， 2014-15年的特点是下行周期偏长（两年），市场逻辑基本沿着流动性的线索演绎；而2016-17年的复苏期中则沿着基本面修复的线索演绎。就本轮周期来说，由于经济的韧性特征，年内经济下行的幅度可能有限，回落时间也比上一轮周期更短，权益市场的宏观逻辑可能类似于从2014-15年到2016-17年的切换，即前后两个半段。