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「券商」两券商率先“亮出”基金投顾资格！通过验收后展业，试点1年，行业一年增收或近40亿( 二 )


中银证券在研报中表示 ， 公募投顾业务限制放开后 ， 试点券商将颠覆现有的以销售为导向的模式 ， 真正做到投顾与客户利益一致 ， 并改善收费模式 ， 摆脱佣金束缚 。 基金投顾试点将加速财富管理业务转型 。
买方投顾模式将有效破除券商财富管理转型两大障碍--券商无法代客理财以及缺乏以客户为中心的业务文化与组织架构 ， 颠覆现有的以销售为导向的模式 ， 并显著加速券商买方投顾业务的发展与财富管理业务的转型升级 。
重点推荐在财富管理业务领域拥有客户资源、渠道以及产品优势 ， 并抢占财富管理转型先机的龙头券商中信证券、华泰证券、招商证券 ， 以及拥有流量与 Fintech 优势的互联网券商东方财富 。
广发证券的研报侧重于对海外投顾发展的研究 ， 具有借鉴意义 。
业务模式方面 ， 运作模式多元 ， 形成差异化竞争 。 买方投顾业务的核心则是代客理财 ， 而非过去的销售产品 。 具体而言 ， 目前的海外主流模式有四种 。 第一种 ， 私人银行的高端定制投顾模式：以瑞银集团为代表 ， 提供数量丰富、种类齐全的产品 ， 但服务费费率昂贵 。 第二种 ， 大型投行的综合性投顾模式：以摩根士丹利、高盛等为代表 ， 提供的投顾项目涵盖范围较广 ， 收费模式也较为多元 ， 总体价格低于私人银行同类产品 。 第三种 ， 智能投顾模式：以Betterment 为代表 ， 低廉的价格与便捷的服务推动其规模迅速扩张 。 第四种 ， 第三方投顾平台模式：以嘉信理财和Asset Mark 为代表 ， 不直接提供投资顾问服务 ， 而将其外包 ， 向理财顾问收费 。 总体来看 ， 不同类型公司针对自身特点采取适当模式 ， 铸就了差异化竞争格局 。
竞争格局方面 ， 老牌投行提量提质提费 ， 新兴机构降费薄利多销 。 私人银行和大型投行企业主要通过提质和提量增强自身竞争力 ， 吸引超高净值客户及中高端人群 ， 以收取高额费用为补偿提供优质服务；新兴机构主要通过降低成本、简化流程从而以低价格和低门槛吸引中低端消费者 ， 进而以高性价比取胜 ， 实现盈利的目标 。
天风证券研报中称 ， 基金投顾的落地意味着券商首次实现对客户进行账户管理式的"买方投顾" 。 相较海外市场 ， 国内券商的财富管理业务遇到缺乏账户功能、不能代客交易、收费模式单一等障碍 。 基金投顾有助于突破以上障碍 。
"买方投顾"主要赚取投资顾问费 ， 以客户资产管理规模（AUM）为收费基准 ， 券商与客户长期利益绑定 。 基金投顾业务能更好地发挥券商在产品设计、产品销售、投资顾问等方面的优势 ， 提升管理规模与综合费率 。
天风证券同时做了定性分析 。 行业层面 ， 截至 2019 年底客户交易结算资金余额（含信用交易资金）1.30 万亿元 ， 假设这部分中有 30%的资金选择券商的基金投顾 ， 规模则可达到 3900 亿元 ， 参考 FOF 的管理费率（1%） ， 这部分一年将为券商带来约 39 亿元的收入 ， 占行业收入的比重在 1%-2%之间 。 头部券商方面 ， 截至 2019Q3 ， 中信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安、中信建投、中金公司、广发证券、招商证券的客户资金存款分别为 982 亿、571 亿、732亿、873 亿、395 亿、350 亿、544 亿、510 亿 ， 假设这部分中有 30%的资金选择券商的基金投顾 ， 参考 FOF 的管理费率（1%） ， 收入分别是 3.0 亿、1.7亿、2.2 亿、2.6 亿、1.2 亿元、1.1 亿、1.6 亿、1.5 亿 。 测算尚未考虑基金投顾业务对于增量客户与增量资金的吸引 ， 若某些券商的基金投顾业务做出品牌 ， AUM 的增长空间很大 。
【「券商」两券商率先“亮出”基金投顾资格！通过验收后展业，试点1年，行业一年增收或近40亿】天风证券给的投资建议是 ， 基金投顾试点资格落地 ， 券商财富管理业务将迎来发展良机 ， 估值方面证券行业仍处于历史中枢以下 ， 行业平均估值 2x PB ， 大型券商估值在 1.2-1.8x PB 之间 ， 历史估值的中位数为 2.4x PB（2012 年至今） ， 重点推荐华泰证券（1.4 倍动态 PB）、中信证券（1.8 倍动态 PB）、国泰君安（1.2倍动态 PB） 。


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