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「国信海外观察」未来将发力新零售，国信证券：中国利郎(01234)2019增速小幅放缓( 二 )


「国信海外观察」未来将发力新零售，国信证券：中国利郎(01234)2019增速小幅放缓
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店铺增长较为保守 ， 渠道结构性优化调整 。 2019年公司店铺数量净增加145家 ， 略低于年初目标 ， 但结构持续优化 。 目前 ， 公司共有78家一级分销商 ， 由一级分销商直营的门店达到1663家 ， 占总店数约6成;二级分销商数为768家 ， 店铺1151家 ， 同比减少48家店铺 。 另外 ， 公司积极提升店铺位置及形象应对日渐激烈的竞争环境 。 截止目前 ， 公司在购物中心店铺已达780家 ， 占店铺总数28% 。 介于2019Q4的销售情况 ， 公司加强渠道管理 ， 2020年秋季订货会开始降低预定比例 ， 以降低渠道库存风险 。
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继续执行“物超所值”的策略 ， 强调原创比例 。 公司保持产品的价格竞争力 ， 适度增加轻商务系列的时尚度和设计感 。 目前公司原创产品占比50% ， 独有面料的比例达到70% ， 均处于目标水平 。 另外 ， 公司预计增加轻薄羽绒、牛仔裤、正衬等非季节性产品比例 ， 以减少气候变化对销售的影响 。
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03公共卫生事件造成短暂影响 ， 未来将发力新零售
COVID-19公共卫生事件的爆发对零售行业带来沉重的冲击 ， 尽管公司1月份零售表现强劲 ， 2020Q1总零售额预计同比下跌超过40% 。 应对公共卫生事件 ， 公司采取的措施有：
1)提供销售扣点补贴 ， 推动春季打折促销;
2)减少20年秋季产品生产以配合春季渠道库存消化 ， 在2020秋季订货会开始降低预定比例;
3)公共卫生事件中向中华慈善总会捐赠300万 ， 首批用自身制造资源 ， 生产2万套防护服捐赠给前线医护人员;
公司历年来的销售旺季是在下半年 ， 公司有信心下半年零售增长保持不低于中单位数的水平 。
2020年 ， 公司实行积极开拓线上、谨慎改良线下、优化控制库存的战略 。
1)线上：公司预计电商与新零售占比将有显著提升 ， 线上业务将会有百分百的增长 。
2)线下：公司将采取审慎态度进行线下扩张 ， 关闭个别竞争力较弱的街边店 ， 开设优质选址的购物中心门店 ， 推进主系列一级分销商增加直营门店 ， 预计2020年线下店铺数量将与2019年持平 。 并且 ， 子品牌轻商务系列已由代销改为自营 ， 计划2020年秋季开设直营门店 。 此外 ， 公司将开设100余家奥特莱斯店 ， 及时清理库存 。
3)订货：公司计划在2020年秋季订货会开始采取革新主系列的订货形式 ， 提升柔性供应链补单比例 ， 优化库存控制能力 。 减低订货比例 ， 并准备充足的生产能力应付补单 ， 目标是优化库存控制能力 。
04投资建议：高股息铸就安全边际 ， 看好品牌稳步升级
在短期19年暖冬和20年公共卫生事件影响下 ， 公司采取谨慎稳健措施保障渠道健康、现金流充沛 ， 对收入与利润率造成小幅影响;而长期看 ， 公司秉承稳健的经营策略 ， 凭借供应链成本持续优化 ， 品牌年轻化转型 ， 渠道顺应消费趋势变革 ， 有望在男装领域保持优于行业的经营效益 ， 未来在轻商务新系列、新零售新渠道方面仍具备较大的提升空间 。 我们预计公司20-22年收入增速分别为1.2%/11.1%/12.6% ， 净利润增速分别为-6.8%/20.9%/10.8% ， EPS分别为0.63/0.76/0.85元 ， 对应PE分别为6.5x/5.4x/4.9x ， 按70%派息比率计算公司股息率高达10.8% 。 公司合理估值为6.4-7.1港元(原为9.6-10港元) ， 对应20年PE9x-10x ， 维持“买入”评级 。
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05风险提示
1.宏观经济与消费需求大幅下行;
2.新品牌发展不及预期 ， 加大利润拖累;
3.市场的系统性风险 。
（编辑：郭璇）


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