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【机器人】原创 | 机器人“独角兽”达闼科技赴美IPO的辛酸泪( 三 )


由此可见 ， 虽然机器人总市场复合年增长率25% ， 云机器人的增速更是达到55.3% ， 是一片诱人的蓝海 ， 但仍存在高投入、低回报的风险 ， 而资金实力不够强大的企业靠着其他业务收入来维持公司运转的方式则有些力不从心 。 据招股书显示 ， 目前达闼科技的战略业务云机器人与服务仍处于起步阶段 ， 稳定的商业模式还在探索发展中 。
因此 ， 达闼科技目前面临着未来主要收入增速下降、战略业务成本高、市场接受度低等一系列风险 ， 这不得不让人对公司未来持续经营能力和产品竞争优势产生担忧 。
下游客户高度集中 ， 对国企客户依赖严重 2019年1-6月 ， 公司前4大客户合计销售收入占公司总收入的比重高达91% ， 分别是广东信域科技发展有限公司、经协科技发展（天津）有限公司、经协供应链（天津）有限公司和沈阳中汽贸易有限公司 ， 均为云人工智能解决方案和智能设备的采购客户 。 可以看出 ， 达闼科技的主要客户都是TO B类型的企业客户 ， 且客户集中度非常高 ， 公司客户中一旦有企业停止购买公司的产品或服务 ， 公司收入都将遭受重大打击 ， 存在很大风险隐患 。
图 4 达闼科技下游客户销售收入结构占比
【机器人】原创 | 机器人“独角兽”达闼科技赴美IPO的辛酸泪
本文插图
数据来源：Wind ， 融中研究整理
除了客户集中度高的问题 ， 公司还存在对国企客户严重依赖的问题 。 在公司前4大客户中 ， 经协科技发展（天津）有限公司、经协供应链（天津）有限公司和沈阳中汽贸易有限公司均为地方国有企业 ， 合计销售收入占比66% 。
国企客户普遍回款较慢 ， 也使得公司的回款周期拉长、应收账款管理能力受到明显影响 。 2017、2018年 ， 达闼科技应收账款分别为0.96和0.71亿元人民币；2019年6月 ， 公司应收账款陡然增加至10.6亿元 ， 较2018年末增加了13倍 ， 应收账款周转率从2018年的9.62骤降至1.79 ， 远低于行业均值2.71 。 主要原因是2019年上半年公司向国企客户新增加一批智能设备的销售 ， 导致公司应收账款周转率大幅下降 。
技术禁令之下赴美IPO举步维艰 据路透社2020年3月5日报道 ， 美国政府已于近日限制了软银投资的云端机器人公司达闼科技向中国输出技术 。 出口控制和制裁专家、华盛顿律师Douglas Jacobson说：“达闼科技现在不能在没有许可证的情况下向中国出口任何产品 ， 甚至是办公家具或iPhone 。 ”实际上 ， 这就是一项技术出口禁令 。
招股书显示 ， 截至2019年6月30日 ， 达闼科技有73项在中国的专利和10项海外专利 ， 以及即将在中国注册的667项专利和在海外注册的561项专利 。 如此看来 ， 美国技术出口禁令对达闼科技的技术专利影响有限 ， 但却对公司未来的发展战略造成了相当大的负面影响 。
招股书显示 ， 达闼科技是一家注册在开曼群岛的独角兽企业（红筹企业） ， 总部设在北京 ， 在美国设有分支机构 。 达闼科技目前的主要市场在中国 ， 但未来计划在美国开展业务 ， 而美商务部发出的技术出口禁令几乎切断了作为科技企业的达闼科技在中美两地办事处的业务往来 ， 给公司在美国的业务拓展造成了不小的打击 。
今年1月 ， 路透社曾报道达闼科技关闭了其在美国硅谷的几个主要办事处 ， 并裁掉了大批员工 。 一方面因为公司资金链紧张 ， 不得不缩减公司在美业务 ， 而另一方面 ， 或许就和美商务部对其发出技术限制令这一事件有关 。
美商务部对达闼科技的出口限制凸显了美国和中国之间科技产业的争端 ， 同时也给达闼科技第一大股东软银的愿景基金带来了风险 。 据招股书显示 ， 截至2019年6月 ， 软银持有达闼科技35%的股份 ， 是达闼科技的第一大股东 。 软银在中国有众多投资项目 ， 包括运营了抖音的互联网公司字节跳动和2019年10月被美国列入实体清单的人工智能公司商汤科技 。 美国对商汤科技等被投企业的技术封锁导致其估值下降 ， 进而导致出资人愿景基金已经连续两个季度出现亏损 。


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