再融资：资色·评级 | 标普：绿城中国的再融资风险在上升，但依然可控
【再融资：资色·评级 | 标普：绿城中国的再融资风险在上升 ， 但依然可控】 香港 ， 2020年3月27日—标普全球评级3月26日表示 ， 由于境外债务资本市场大幅波动 ， 绿城中国控股有限公司（绿城中国）的再融资风险在上升 。 但是 ， 借助其他的募集资金方式 ， 绿城中国2020年到期应偿债务应依然可控 。 绿城中国2019年的业绩表现大致符合我们的预期 ， 其杠杆水平和流动性状况稳定 。
我们认为 ， 在当前激烈变化的市场大环境下 ， 绿城中国可能需要重拟公司的再融资计划 。 以2020年4月份起始 ， 绿城中国今年有超过120亿元境内债券和中期票据将到期 。 公司还有总额逾15亿美元的待偿付境外优先债券以及拟偿付境外永续债于今年7月、8月和11月到期 。 如果未来几个月内境外资本市场依然不畅 ， 绿城中国将需要建立其他的境外再融资渠道 。 该公司于2020年1月完成了一宗新的4.3亿美元的银团贷款交易 ， 也有能力获得新的银团贷款以支持其境外资金需求 。
绿城中国2019年末的不受限现金超过报告短期债务逾30% ， 我们认为该公司有充足的流动性缓冲空间 。 2020年1季度绿城中国在境内积极发行了合计逾44亿元新债 ， 也进一步增强了公司的流动性 。
绿城中国2019年的业绩表现大致符合我们的预期 。 该公司2019年的收入增速略低于我们的预测 ， 但高于预期的确认毛利率抵消了这一点 。 绿城中国的报告债务符合我们预测增幅 ， 但是标普定义下调整后总债务（把永续债、关联方有息往来款和外部公司担保包含在内）要较报告债务高约50% 。 基于此的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率约为10倍 ， 与2018年持平 ， 依然处于“BB-”评级中同业可比的杠杆区间的上端 。
绿城中国的2019年业绩披露了超过13亿元的存货和关联方应收款资产减值 。 我们认为 ， 该类资产减值对现金流的影响很小且未来有望收回一部分 ， 所以对公司信用状况的影响有限 。 就中国房地产开发商整体而言 ， 应收账款减值较为罕见 。
（责任编辑：宋虹姗 HO031）
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