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『产业』“成长溢价理论”的践行者

『产业』“成长溢价理论”的践行者
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曾鹏
中国基金报采访人员 方丽
博时基金权益投资总部投研总监曾鹏拥有近15年基金从业经验 ， 擅长科技、新能源、生物医药等新兴行业投资 ， 偏爱成长股投资 。 他格外重视产业发展的规律 ， 持续践行自己的成长溢价理论 ， 并获得良好效果 ， 他管理的博时特许价值A任职年化回报达到26.17% 。
曾鹏认为 ， 投资最重要是看清楚方向 ， 在前景广阔的“赛道”中寻找优质个股 。 例如 ， 半导体、云计算、自主可控、新能源、医药生物等未来都是上万亿市值的产业 ， 会诞生一批世界级的企业 。
践行“成长溢价理论”
曾鹏自2005年起先后在上投摩根、嘉实基金(博客,微博)从事研投工作 ， 2012年加盟博时基金 。 他擅长TMT、新能源、生物医药等新兴产业的投资 ， 是典型的成长风格选手 。 “成长溢价理论”是他的核心方法论 。
“正如生命体一样 ， 产业发展也有出生、成长、成熟、衰老的周期 。 投资周期的本质是企业生命周期在不同阶段的价值体现 。 因此 ， 我们通过寻找产业周期和企业的生命周期发生共振的时机 ， 力争获取持续的超额收益 。 ”他说 ， 在新兴产业的投资过程中往往有两个超额收益最高的阶段 ， 即主题成长阶段和价值成长阶段 。 如何对其中的价值进行判断 ， 是最考验投资能力的环节 。 这需要冷静、客观区分产业所处的周期 ， 并采用相应的估值方法 ， 在产业变革中把握投资机遇 。
曾鹏说 ， 主题成长阶段的产业正处于爆发初期 ， 可能还没有盈利 ， 但商业模式初步成型 ， 产业前景、行业壁垒等脉络清晰可见 ， 这一阶段往往体现出的是估值弹性 ， 如果简单用静态PE去看往往会不得要领 ， 考察的重点是企业的空间、壁垒、弹性等 。 处于价值成长阶段的产业 ， 往往是商业模式成熟后开始进入利润兑现期 ， 这个阶段更关注的是企业的成长质量 ， 如业绩增长与估值的匹配程度、盈利能力、现金流 ， 以及对产业景气程度的确定性和持续性的把握 。 而当产业进入成熟期时 ， 会更关注企业的永续经营能力、现金回报及分红率等 。
曾鹏发现 ， 历史上出现的牛股 ， 往往都是产业周期和企业生命周期同时发生共振的时候 。 同时 ， 产业周期往往又深刻影响着企业的生命周期 。 因此 ， 他更偏好优选赛道——最具成长性的产业 ， 集中“火力”布局 。
看好科技创新“赛道”
曾鹏认为 ， 投资最重要的是在未来前景广阔的行业“赛道”中寻找优质个股 ， 他心中的“好赛道”正是科技创新为代表的新经济 。
“半导体、云计算、自主可控、新能源、创新药……这些领域都会长期看好 ， 未来都是上万亿市值的产业 ， 会诞生一批世界级的企业 。 ”曾鹏表示 ， 这些产业还处于起步阶段 ， 投资正是要把握这一历史性机遇 。
曾鹏认为 ， 在海外疫情蔓延、国内逆周期对冲的政策基调下 ， 新基建将担负托底国内经济的重要责任 。 同时 ， 从全产业链回报率看 ， 新基建将具备较好的回报率 。
从产业趋势看 ， 曾鹏认为 ， 凡是未来中国十年、二十年发展所需要的“补短板”产业都可以称为新基建 。 尤其在面对外部压力背景下 ， 芯片、软件、基础材料等面临卡脖子的硬核科技成为战略要地 ， 国家投入的意志坚定不移 。 此外 ， 5G通信作为新基建的重中之重 ， 建设进度大大提前 ， 未来派生出的科技应用将层出不穷 。
从实施主体看 ， 政府部门、事业单位及企业的数字化进程将因为本次疫情而大幅加快 ， 客观上也将加速新基建的成长驱动力 。 资本市场往往是实体经济的提前反应 ， 预计新基建相关行业将在外需不确定性背景下 ， 获得确定性的估值溢价 ， 并成为投资主线 。
对于科技股的估值问题 ， 曾鹏直言 ， 估值是一个相对概念 ， 重点还是看企业所处的产业周期和生命周期 。 现在看到的很多传统行业在十几年前也是高成长行业 ， 也曾享受过高的估值溢价 。 当前 ， 以科技为代表的新产业享受产业周期红利带来的估值溢价 ， 也是发展的自然规律 ， 海外成熟市场也经历过同样的发展历程 。 当前A股科技板块龙头企业质量远高于5年前 ， 在同等估值水平下 ， 这批龙头企业质地优良 ， 成长性更好 。


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