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「ETF」美联储及时出手化解危机 ETF折价立变溢价

中国基金报采访人员 姚波
抛债救急时 ， ETF的价格与背后债券的价值之间出现巨大折价 ， 好在美联储及时出手干预 。 3月23日 ， 美联储宣布将开始购买包括ETF在内的企业债券以平息危机 ， 并选择了全球最大资管贝莱德来管理这些收购 。
目前 ， 美联储表示将购买期限不超过5年的投资级公司债券 ， 并将ETF纳入其购买范围 。 该决定被认为是对ETF在投资中广泛使用的认可 ， 美联储可能会进一步通过ETF影响背后的基础市场 。
干预立刻奏效 ， 该基金近日流入超过10亿美元资金 ， ETF价格飙升 ， 以至于折价变溢价 ， 每股高于其资产净值5美元以上 ， 这是该ETF自2002年创立以来的最大溢价 。 市场参与者纷纷表示 ， 作为流动性更好的资产 ， ETF比公司债券的走势更快显示需求 ， 市场开始看到企稳迹象 。
受新冠疫情影响 ， 美公司债券价格在3月初大幅下跌 ， 固定收益ETF的跌幅更大 ， 两者出现了巨大差异 。 如果继续恶化 ， 投资者将失去对ETF的信心 ， 加剧抛售 ， 让债券市场陷入恶性循环 。
贝莱德市值350亿美元的投资级债券ETF ， 平时价格最多跌过净值50美分 。 但危机爆发后 ， 其价格跌至基金净值6美元以上 ， 创下2008年金融危机最严重时期以来的最大折价 。 追踪垃圾债券、市政债券、银行贷款、甚至美国政府债券的其它ETF ， 其交易价格也远低于其净值 。
ETF的设计是为了模仿它们所追踪的市场 ， 如果不能很好跟踪标的价格 ， 就是存在根本缺陷 。 最大的担忧是 ， 这可能导致投资者完全失去对债券ETF的信任 ， 给基础市场火上浇油 。
从做市商角度看 ， 当ETF的价格偏离标的资产的价值时 ， 做市商通常会通过创建或赎回ETF成分证券 ， 乘机缩小价差并从中套利 。 理论上 ， 该基金的价格和它持有的债务价值应该是相同的 。
当情况逆转时 ， 他们可以购买更便宜的标的债券 ， 并将其转换为ETF份额 。 多数情况下 ， 这种套利会让ETF的价格和资产净值保持一致 。 不过 ， 当出现流动性紧张的极端情况时 ， 哪一个价格才是正确的呢?
做市商也指出 ， 折价问题是一个市场结构问题 。 如果在基金折价最大时 ， 他们即使赎回并试图出售这些债券 ， 也将获得与ETF相同的价格 。 他们认为 ， 债券指数反映的价格是不准确的 ， 因为它们已经过时了 ， 反映的是很少或根本没有交易活动的资产 。
市场派表示 ， 他们不尽认同折价是ETF的定价错误 。 尽管有差价缺口 ， 但ETF的价格并不高于债务的真实价值 。 相反 ， ETF反映的是真正的价值 ， 而功能失调的是债券市场 。
贝莱德固定收益ETF美国主管莱普莱表示 ， ETF出现高折价 ， 不是对ETF价格而是对债券市场的动态反映 ， ETF正在实时展示债市情况是如何演变的 。
也有投资者指出 ， 在债券基金资金迅速流出的背景下 ， 债务的交易便利程度急剧恶化 。 相反 ， 投资者利用ETF对指数进行广泛交易 ， 使它们成为衡量“真正”市场的更好指标 。
（责任编辑： HN666）


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