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每日财报■债务风险加大 杭州热电集团拟IPO破局，环保压力催生转型危机

每日财报■债务风险加大 杭州热电集团拟IPO破局，环保压力催生转型危机
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老态龙钟的杭州热电问题重重拟上市寻求破局方法
出品|每日财报
作者|刘雨辰
近期又有一家热电集团正在为申请IPO努力 。
作为历史悠久的热电企业 ， 杭州热电集团去年6月提交了上市材料 ， 时过半年后 ， 于今年2月公布了证监会IPO申请反馈意见 ， 这意味公司上市进程更进一步 。
据《每日财报》的了解 ， 杭州热电集团前身杭州热电厂是国家1980年决定投资建设的全国十个联片供热工程项目之一 ， 是浙江省最早建成的区域性热电联产、集中供热环保节能型企业 。 是1997年4月由杭州热电厂整体改制组建而成的国有独资公司 ， 隶属于杭州市城市建设投资集团有限公司 。
杭州热电本次拟登陆上交所主板 ， 发行股数不少于4000万股 ， 占发行后总股本的10% ， 本次募集资金扣除发行费用后将用于丽水市杭丽热电项目集中供热三期项目、丽水市杭丽热电项目集中供气技术改造工程及杭州热电集团信息中心项目等 。 但是《每日财报》注意到 ， 对于杭州热电的IPO ， 证监会一口气提出了56个问题 ， 个个问题直击公司要处 ， 其中核心问题集中在环保问题、关联交易以及毛利率等问题 。
毛利率下滑 ， 利润空间被压缩
热电集团的收入来源主要为热电业务和煤炭贸易 ， 上述两项业务的销售收入约占公司营业收入比重的99% ， 其中热电业务在报告期内的收入占比分别达71.96%、63.62%、61.41% ， 为公司的主营业务 。
2016-2018年 ， 公司的营业收入分别为9.82亿元、16.45亿元、19.45亿元 ， 同期净利润分别为1.70亿元、2.03亿元、1.76亿元 ， 报告期内营收呈现逐年增长的态势 ， 但2018年在营收保持增长的前提下净利润出现下滑 ， 而根本原因在于毛利率的下滑 。
热电业务的成本主要由直接材料构成 ， 直接材料主要是煤炭、天然气、外购蒸汽及其他辅料组成 ， 报告期内直接材料占热电业务成本的比例分别为70.31%、77.91%和79.37% ， 其中煤炭占据主导地位 ， 2016—2018年 ， 煤炭占当期热电业务成本的比例分别为64.62%、66.18%、49.1% ， 但过去几年煤炭的价格不断上升 ， 导致公司的利润空间被压缩 。
横向进行同行业对比 ， 2016—2018年 ， 热电集团的综合毛利率分别为26.78%、18.36%、14.08% ， 其同行可比上市公司的综合毛利率均值分别为23.49%、15.77%、15.78% 。 《每日财报》可以看到 ， 报告期内该行业的综合毛利率整体呈下滑趋势 ， 但热电集团综合毛利率跌幅高于同行可比上市公司均值 。 2016年和2017年 ， 热电集团综合毛利率均高于同行竞争对手均值 ， 到了2018年则跌至低于同行均值 。
应收账款周转率差债务风险加大
除了盈利能力下滑 ， 杭州热电的债务风险也始终未能解除 。 根据《每日财报》的统计 ， 2016-2018年公司账上的货币资金分别为2.10亿元、3.36亿元、4.23亿元 ， 而同期公司的短期借款分别为5.04亿元、7.71亿元、7.72亿元 。 也就是说账上的资金根本不能覆盖短期负债 ， 更不用说还有几个亿的长期借款 ， 如果欠款到期 ， 那么杭州热电根本无力偿还 。
从营运效率的角度来说 ， 公司的应收账款周转率弱于同行 ， 而存货周转率强于同行 。 2016-2018年 ， 杭州热电的应收账款周转率分别为7.75、9.52、9.74 ， 而同行业均值分别为10.54、10.79、10.51；公司的存货周转率分别为18.49、19.19、20.92 ， 而同行业均值分别为13.38、14.64、16.16 。 通过将以上两组数据进行同行业对比可以很明显的发现 ， 杭州热电在生产经营的效率上具备优势 ， 但在销售回款的环节不及同行 ， 资金管理和运营的效率较低 。
每日财报■债务风险加大 杭州热电集团拟IPO破局，环保压力催生转型危机
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图片截取自招股书
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环保压力下的转型危机
随着工业经济的不断发展 ， 生产过程中排放的三废污染物日渐增多 。 为了宏观经济的可持续稳定发展 ， 国家开始注重环保问题的治理工作 。 近些年 ， 政府部门陆续修订或出台多项与环保相关的法律法规、政策措施等 ， 以减少对环境的污染和危害 。 公司的业务主要集中在浙江省 ， 2016年9月1日 ， 浙江省人民政府颁发《浙江省能源发展“十三五”规划》 。 规划中指出 ， 2015年 ， 煤炭、油品、天然气、水核风电及其他能源消费量占全省一次能源消费总量比重分别为52.4%、22.4%、4.9%、20.3% ， 到“十三五”末 ， 全省能源保障能力进一步增强 ， 能源领域主要污染物和二氧化碳排放水平进一步下降 。
【每日财报■债务风险加大 杭州热电集团拟IPO破局，环保压力催生转型危机】在节能减排方面 ， 浙江省政府要求 ， 到2020年全省能源领域二氧化硫、氮氧化物、粉尘等主要污染物排放量较2015年削减28%以上 ， 为此 ， 省政府计划扩大天然气利用 ， 加快推进车船油改气 ， 大力引导用煤企业实施煤改气 。 而杭州热电的联产业务主要由下属热电厂经营 ， 生产经营中的主要污染物为二氧化硫、氮氧化合物及烟尘 ， 属于转型治理的范围内 。


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