『利润率』资色·评级 | 标普：尽管利润率微幅下滑，但中国海外发展的债务管控令其评级受到支撑
香港 ， 2020年3月27日—标普全球评级今日表示 ， 中国海外发展有限公司（中国海外发展；BBB+/稳定/--）2019年利润率下降不会导致其评级缓冲空间收缩 ， 原因在于该公司的债务增速低于销售增长 。 另外 ， 中国海外发展的流动性强劲 ， 将有助公司抵御今年行业不景气带来的影响 。 截至2019年底 ， 中国海外发展的现金余额约为其短期债务的3倍 。
【『利润率』资色·评级 | 标普：尽管利润率微幅下滑 ， 但中国海外发展的债务管控令其评级受到支撑】尽管利润率下滑 ， 但在中国大型房地产开发商中 ， 中国海外发展的盈利能力仍是在行业领先的位置 。 该公司2019年的息税及折旧摊销前利润率（EBITDA）从2018年的40.5%降至接近36% ， 主要原因在于一二线城市限价 ， 以及劳动力和材料成本上涨 。 EBITDA的下滑在我们预料当中 。 我们认为该公司2018年的高利润率不可维系 。
中国海外发展2019年经调整的债务仅上升11% ， 仍属可控 ， 而同期的合同销售额增长25% 。 这在很大程度上缘于公司93%的高现金回款率 。 我们估算 ， 中国海外发展2019年的债务与EBITDA比率从2018年2.7倍微幅升至3.1倍 。
虽然COVID-19疫情导致中国海外发展今年前两个月的合同销售额下降了23% ， 但我们预计2020年合同销售额总体将温和增长 。 价值6,800亿元人民币的可售资源 ， 加上稳健的销售执行（过往销售去化率在60%-70%） ， 将使中国海外发展的全年销售得到支撑 。 由于售楼中心和施工现场3月已基本复工 ， 我们认为中国海外发展的合同销售额将很快回升 。
尽管COVID-19疫情持续 ， 但中国海外发展的经常性租金收入应能持续提升公司信用状况的稳定性 。 疫情可能会对公司商业地产的经常性租金收入造成温和而短暂的冲击 。 中国海外发展为散租户折让了一个半月的租金 ， 不过零售仅占其经常性租金收入（不包括酒店的贡献）的20% 。 余下的写字楼业务基本未受疫情影响 ， 因而租金未予折让 。 我们预计疫情将影响租金调升率 ， 但中国海外发展强劲的已建成写字楼业务将减缓这一冲击 。 包括酒店业务在内 ， 我们认为中国海外发展2020年的租金收入有望达到50亿港元 。
本报告不构成评级行动 。
（责任编辑：宋虹姗 HO031）
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