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『东方财富研究中心』市场为何不领情？，央行“降息”！幅度超预期

【『东方财富研究中心』市场为何不领情？，央行“降息”！幅度超预期】在政治局会议决定货币政策更灵活后的第一个工作日 ， 央行今天下调了逆回购利率 ， 开展逆回购操作 ， 而且一降就是20个基点 。
5月内三次“降息”
3月30日早间 ， 央行官网消息 ， 为维护银行体系流动性合理充裕 ， 2020年3月30日中国人民银行以利率招标方式开展了500亿元7天期逆回购操作 ， 中标利率为2.2% ， 较此前的2.4%下调20个基点 。
『东方财富研究中心』市场为何不领情？，央行“降息”！幅度超预期
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数据来源：东方财富Choice数据
这已是最近5个月来 ， 央行7天期逆回购利率第三次下降：
最近一次是2020年2月3日 ， 当时7天期逆回购利率由2.5%降至2.4% ， 再往前是2019年11月18日 ， 当时7天期逆回购利率由2.55%降至2.5% 。
新一轮政策升级将开始？
通过近三次逆回购利率的下调 ， 可以发现此轮公开市场操作不仅表现出一定的持续性 ， 而且节奏在加快 ， 幅度在扩大 。
广发证券周君芝表示 ， 2014年以来7年逆回购利率调整的单次降息幅度通常维持在10bp ， 7天逆回购一次性20bp降幅 ， 基本上是2014年以来较大力度 。 另外3次调降20bp及以上 ， 均发生在2015年货币宽松诉求较强时间段 。 所以本次的20bp可以理解为政策指向意义较强的特殊调整 。
而且 ， 这或将标志着一轮政策升级的开始 ， 周君芝同时表示 。 毕竟本次操作是在3月27日政治局会议定调后具有信号意义的操作 。
“327会议”指出“世界经济贸易增长受到严重冲击” ， 首度提出“一揽子宏观政策措施” ， 会上一则确定了财政空间扩张；二则指出要“引导贷款市场利率下行” ， 还提及了特别国债、提升赤字率及专项债等内容 。
特别的 ， 就连不太常用的特别国债都搬出来了 。 在中国国债发展历程中 ， 曾发行过两次特别国债：1998年8月 ， 发行2700亿元特别国债 ， 所筹资金专项用于补充四大行资本金 。 2007年6月 ， 发行2000亿美元的特别国债 ， 用于购买外汇注资中投公司 。
刺激总规模将达到10.7万亿？
财政刺激能带来何种效果呢？或者说可以带来多少流动性？
任泽平认为 ， 如果赤字率从2019年的2.8%提高到2020年的3.5% ， 将增加7000亿的财政支出空间；地方政府专项债如果从2019年的2.15万亿增加到3.15万亿(用于基建而非土储) ， 就将增加10000亿的新增支出；特别国债如果新增10000亿左右 。
那么财政政策三大工具(扩大赤字+地方专项债+特别国债)将累计新增3万亿左右 ， 而2019年GDP规模100万亿 ， 这三大工具将直接拉动GDP增长3个百分点 ， 这还没考虑带动效应和乘数效应 。
中信证券研究所副所长明明更是认为 ， 2020年全年刺激政策的总规模或将达到10.7万亿 。
LPR降息箭在弦上
当然 ， 财政政策的刺激需要货币政策的配合 。 今年2月初央行先行下调逆回购利率10个基点 ， 当月中期借贷利率(MLF)随后同幅下调 ， 进而带动2月贷款市场报价利率(LPR)下调 。
市场普遍认为 ， 本次将如2月初操作类似 ， 逆回购利率先行下调 ， 预计4月中旬MLF利率有望同幅下降 ， 进而带动4月20日LPR报价下调 。
除了“引导贷款市场利率下行” ， 降低实体经济融资成本外 ， 在许多人看来 ， 存款基准利率的下调窗口也正在开启 。
周君芝认为 ， 中国银行负债端特殊性可以归结为两个要点 ， 一是负债主体在于存款(占比在60%~80%) ， 二是存款利率较难受金融同业量价操作影响(例如降准及公开市场操作量价) ， 因而未来存款基准利率调整或是大概率事件 。
此外 ， 据不完全统计 ， 截至北京时间3月30日 ， 年内全球已至少有35个国家或地区先后宣布了57次降息 。 尤其在美国将利率降至零后 ， 也就给我国打开了降息空间 。
其实不仅仅是大概率事件了 ， 有人甚至认为存款基准利率近期就会下调 。
天风证券固定收益首席分析师孙彬彬认为 ， 当前银行面临资产和负债的双重压力 ， 央行可能近期就会调降存款基准利率 。
国泰君安花长春团队认为 ， 商业银行利差被持续压缩 ， 单纯通过降准、降政策利率来降低商业银行资金成本已经不够 ， 仍然需要调降存款基准利率 ， 预计最快4月份落地 。
中国民生银行首席研究员温彬也认为 ， 4月中上旬或成为下调政策利率和存款基准利率的时间窗口 ， 通过释放LPR改革潜力 ， 降低银行负债成本 ， 推动实体经济综合融资成本下降 。
不过 ， 方正证券首席经济学家颜色认为 ， 央行不会一次性用尽各种大招 ， 存款基准利率有可能在4月不做相应调整 。 现在最重要需要调降的利率是贷款端而非存款端 。
明明也认为 ， 下调存款基准利率较为敏感 ， 毕竟涉及到储户的利益 ， 需要综合考虑多方面因素 ， 但这仍是货币政策工具之一 ， 接下来需要看国内外经济金融发展形势再做判断 。
全球“大萧条”来临？
当前全球各国都在推行史无前例的刺激政策 ， G20先是决定了5万亿美元的刺激计划 ， 又在本周一召开了贸易部长紧急视频会议 ， 以讨论供应链合作的相关事宜 。


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