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「证券市场周刊」地产美元债示警( 二 )


在此背景下 ， 多家房企纷纷回购其美元债 ， 更有甚者频频购入其他房企海外债券 。
例如 ， 融创中国回购合计7860万美元的票据 ， 包括本金5580万美元的2020年7月票据和本金2280万美元的2020年8月票据；当代置业回购2020年到期的合并组成单一系列的票面利率高达15.5%的优先票据 ， 目前已回购金额超过1亿美元 。 此外 ， 泛海近期陆续购入多家房企海外票据 ， 包括当代、花样年和恒大 。
华泰证券对此表示 ， 房企回购债券体现了对自身偿债能力的信心 ， 在债券价格深度折价时 ， 企业使用自有资金回购债券可有效地降低融资成本 。 另外 ， 房企购入同行业企业债券也体现了购入企业对发债企业及自身偿债能力的信心 。
此外 ， 对于此前未持仓地产美元债的投资者而言 ， 目前的确不失为一个“抄底”的好时机 。 中信证券认为 ， 短期市场流动性冲击不改中资美元债市场长期格局 。 高收益级房地产债的票息收益较高 ， 过去十四年违约率低；尽管受到疫情影响 ， 地产行业一二月份的经营性现金流有一定下滑 ， 但得益于政策支持、复工节奏、拿地进度、境内融资渠道通畅等因素 ， 地产债基本面依然稳健 。
另一方面 ， 美元流动性紧张导致近期美元指数走强 ， 美元价格被推高 。 数据显示 ， 仅在3月9日-20日 ， 美元指数就大幅上涨了7.7% 。
虽然地产美元债的回购可有效削减房企融资成本 ， 但需警惕的是 ， 在美元走强的背景下 ， 有息负债中美元债占比较高且未提前赎回、同时还未使用汇率避险工具的房企可能面临更高的汇兑损失 。
安信证券指出 ， 美元指数的大幅上涨意味着有息负债中海外债务占比高的房企偿债压力可能加大 ， 可能面临负债成本的被动提高 。 从2018年年报数据看 ， 主流房企中外币计价有息负债占比较高的有龙光、佳源、当代、中骏、旭辉、雅居乐等 。
根据最新财报 ， 上述房企中 ， 中骏通过封顶货币互换掉期合同方式、旭辉和雅居乐均以汇率封顶远期合约的方式进行外汇风险管理；佳源、当代、龙光并未采取任何汇率风险管理手段 ， 其中佳源和当代表示将在有需要时做出外汇对冲的安排 ， 投资者需要警惕未进行外汇风险管理的房企 。
除此之外 ， 投资者还需持续关注美元流动性风险 。
华泰证券表示 ， 虽然美联储已经通过多种措施弥补市场流动性 ， 但因为美联储资产负债表规模较历史峰值仍有较大差距 ， 流动性基础较为匮乏 ， 当前的市场下跌情况下实际所需的流动性尚无法明确估计 ， 如果美联储流动性投放不够 ， 或者实际效果存在扭曲 ， 流动性危机可能加剧 。
那么 ， 在美元荒的影响下 ， 未来美元债市场将如何演变？
华泰证券认为 ， 如果当前的美元荒持续时间过长 ， 在流动性收缩和本身借债企业经营状况恶化的背景之下 ， 中资美元债的展期将很有可能面临较大的困难 ， 新增融资难上加难 ， 未来数月中国企业通过海外美元债市场的净融资可能会急剧下滑 。
【「证券市场周刊」地产美元债示警】另一方面 ， 流动性危机引发全球资产共振 ， 如果相应主体股票价格跌幅过深 ， 权益融资渠道受阻、股权质押平仓将导致企业境内融资渠道严重受阻 ， 对再融资能力产生较大的冲击 。
「证券市场周刊」地产美元债示警
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