6万亿救企业，2万亿全民撒钱，中国为什么不抄美国这份作业？( 四 )
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《Impact of U.S. Quantitative Easing Policy on Chinese Inflation》 ， 下图同
国内不少研究认为 ， 美国第一轮QE释放的流动性被美国本土吸收 ， 所以对中国通胀没影响 。 而第二轮QE开始 ， 流动性向国际溢出 ， 推动了中国在2011年6.5%的通胀 。
其实在我看来 ， 两者并非直接相关 ， 而是间接传导 。
量化宽松造成了美元贬值 ， 也刺激了市场需求 ， 因此带来了大宗商品需求回暖和价格上涨 ， 输入型通胀就来了 。 下图绿色曲线是中国进口商品价格指数 ， 往往领先于CPI和PPI的上涨 。
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另一方面 ， 是国际热钱的溢出 。 一旦经济复苏的预期增强 ， 投资者的风险厌恶程度就会大大降低 ， 资金也会从低风险的发达经济体向高风险的新兴经济体外溢 。
国家外汇管理局 2010 年 12 月 30 披露的数据显示 ， 2010年2月份到年末有 73.4 亿美元“热钱”因银行违规办理外汇业务进入中国 ， 而房地产行业成为境外资金投资套利的重点领域 。
美国6万亿美元 ， 至少42万亿人民币 ， 足够国人对手里的钱感到贬值恐慌 。
不过 ， 全球大放水之后 ， 中国可能有输入型通胀的压力 ， 但大通胀却不会有 。
经济金融全球化已经让通胀发生了很大的改变 。
央行官员李斌和伍戈在其研究中发现 ， 现在的通胀更多是“
结构性通胀”
。
一方面全球化加速了资源的重新整合与配置 ， 由规模经济效应以及外包等带来的低成本优势得以强化 ， 生产和供给能力增加 ， 抑制了一般性商品通胀；
另一方面 ， 发展中经济体加入全球市场也大大增加了对初级产品和资产的需求 ， 这类产品的重要特征是供给弹性有限 ， 在需求增长和通胀预期上升时容易出现持续快速上升 。
还有就是 ， 富人通过股权、房产等资产更容易获得超发的货币 ， 大放水不会在全社会漫灌 ， 但会进一步拉大贫富差距 。
也就是说 ，
日常消费品总体稳定 ， 资产价格更容易上涨
。
除了国际传导 ， 中国通胀还有一个更关键影响因素 ， 我们也都知道 ， 是国内货币的供应 。
至今没有太多苗头显示 ， 中国会延续08年大基建、大放水的节奏 。
最新的政治局会议已经给出了中国版经济刺激计划的轮廓：“适当提高财政赤字率 ， 发行特别国债 ， 增加地方政府专项债券规模 ， 引导贷款市场利率下行” 。 降准降息的预期很高 ， 降低存款基准利率也被纳入工具箱中 ， 但这一轮刺激政策中财政政策才是重点 。 之前我们提过很多次 ， 在《
股灾蔓延！如果全球经济垮了……中国做好准备了吗？》一文也分析过 ， 这里就不再赘述 。
现在是考验中国“房住不炒”有多大定力的最关键时刻 。
如果刺激房地产 ， 很可能会在金融、政府信誉上带来危机或影响 。
政治局会议对今年的目标任务从2月份的“努力实现” ， 升级为3月底的“确保实现” ， 这个思路转变是宣示保增长的决心 。
与此同时 ， 官方又在适当调降全社会对GDP目标的预期 ， 央行政策委员有一名官员明确建议中国今年不设GDP目标 ， 另一名认为保持适度正增长即胜利 。
如果热钱无法流入中国的房地产 ， 那未来就会淹没其他新兴经济体的资产 ， 钱总是要找到去处 。
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