结构性：金鹰基金：A股市场或延续一定的“独立性”把握疫情影响下的结构性机会
今年的阳春三月 ， 既短暂又漫长 。
说它短暂 ， 是因为我们当中的许多人 ， 恐怕每天一睁眼 ， 就会被扑面而来的海内外众多有关新冠疫情、股市波动、重大政策动向等的最新热点资讯所吸引 ， 紧张、纠结或者释然 。 月初到月尾 ， 概莫如此 。 这种状态 ， 转眼已是一月 。
说它漫长 ， 是因为本来已迈入了冬去春来的大好时光 ， 但相当多的人仍只能困顿家中 。 或即便外出购物、复工复产 ， 也仍须做高度防范 。 昔日的亲朋欢聚 ， 挚友畅饮 ， 正常的旅行出行、运动娱乐等等 ， 无不继续忌惮着新冠病毒无所不在的威胁 。 这样的日子 ， 确有些度日如年的滋味 。
过去的这段时间 ， 全球股市持续大幅波动 。 其中 ， 美股过山车式的指数表现和连续发生多次的熔断 ， 更令全球投资者不断见证着历史 。 3月23日 ， 道指跌至18213点的阶段新低 ， 距2月中旬创出的历史新高29568点的最大跌幅高达38% 。 此后 ， 在美联储无限量量化宽松以缓解流动性压力及美国国会提供2万亿财政刺激计划的重大政策利好之下 ， 美股有所反弹 ， 股指重新回到2万点上方 。 但总体看 ， 美股确已进入一轮不折不扣且调整级别不低的熊市 。
过去1-2年 ， 关于美国经济和美国股市 ， 金融投资圈讨论的最热的两大猜想 ， 无疑是美国经济何时会进入衰退 ， 逾10年的美股大牛市何时将终结？我们在此前对此也有揣测 。 不过 ， 最终因为新冠疫情这只不期而遇的巨大黑天鹅 ， 再叠加上国际原油价格的暴跌 ， 而扭转了美股长达11年的大牛市 ， 恐怕也是罕有人能提前精准预测到的超级“剧情” ， 堪称为全球经济金融史上又一个经典的蝴蝶效应 。
对于A股市场 ， 投资者最关心的 ， 无疑是海外疫情的急速扩散 ， 及由此导致的欧美股市的大跌 ， 对A股的冲击还会有多大？A股的投资该如何应对？
整体而言 ， 我们再次强调 ， 尽管近期受到海外疫情扩散及全球主要股市深度调整的影响 ， 但A股市场跌幅远小于海外市场 ， 已体现出较明显的抗跌性和避风港特征 。
另外 ， 如单以A股的历史数据做回溯 ， 我们发现 ， 市场预期的变化 ， 往往紧密跟随着政策的脚步 ， 并走在实际数据的前面 。 譬如 ， A股在2008年4季度探至1664点之后 ， 大体走上了接近一年的逐级上行行情 。 而GDP则在2009年一季度才创出了6.1%的多年季度新低 。 此后3个季度虽有明显改善 ， 同比数据却依然低于上年同期 ， 直到2010年才最终全面超越 。 从事后的分析看 ， 2009年一季度由于“一过性”因素导致的数据阶段低点 ， 最主要的影响恐怕还是压低了基数 ， 虽然对投资者心理层面的冲击的确存在 。 不仅如此 ， 从季度数据的比较看 ， 环比变化趋势显然比同比的高低更为重要 。 这一点 ， 恐怕更值得投资者高度重视 。
展望后市 ， 我们依旧建议 ， 投资者短期仍须密切关注海外疫情的持续变化 。 从海外疫情数据的变化跟踪情况看 ， 尽快目前仍呈指数式的快速上冲趋势 ， 但各国累计确诊数的二阶变化（即新增确诊的环比数）已大体走低 ， 甚至在部分国家已开始有持续的明显下降 。 从国内（尤其湖北/武汉）前期抗疫的经验看 ， 这是个值得关注的好现象 。 虽然 ， 从新增确诊的绝对数上看 ， 数量的确仍非常惊人 。
简言之 ， 目前海外（尤其欧美）的疫情的快速蔓延及较大的不确定性 ， 仍将令全球投资者的风险偏好被严重抑制 。 与此同时 ， 来自各国政府持续的重大政策对冲、海外疫情重要数据变化、全球抗疫疫苗或特效药研发等方面的任何好消息 ， 都将对饱受打击的全球投资者构成情绪面的正向催化 。
对于A股市场 ， 我们坚持认为 ， 尽管开年以来出现了新冠疫情这只黑天鹅的严重冲击 ， 但从全年的角度看 ， 仍可保持谨慎乐观的积极心态 。 关键在于 ， 以下的几个重要投资逻辑并未发生实质性变化：货币宽松、资产荒、股市政策支持、房市向股市切换、中国资产吸引力的提升等 。 当然 ， 我们做出上述相对乐观判断的一个重要前提 ， 是认为在全球各国的协同配合下 ， 疫情在年内能够得到成功的有效控制 。 在这样的情景假设下 ， 我们继续建议投资者暂以适度的逆向投资的操作思路 ， 或结合定投策略 ， 以克服人性的恐惧和贪婪 。
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