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【证券市场周刊】PTA弱势难改，原油不转强

中粮期货有限公司高寅波／文
2月末以来 ， PTA期货主力2005合约一路持续大幅下行 。 截至3月20日 ， PTA期货主力2005合约报收3538元/吨 ， 近一个月来 ， 跌幅超过了20% 。 大跌的原因 ， 除了自身供过于求 ， 库存激增之外 ， 更重要的是来自原油、PX端的成本坍塌（见图1） 。
【证券市场周刊】PTA弱势难改，原油不转强
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1.疫情对下游纺织服装需求雪上加霜
受新冠肺炎疫情影响 ， 今年春节后各行业复工时间及进度明显不如往年 ， 尤其是劳动密集型的纺织服装产业 。 工人到岗以及物资准备是制约工厂负荷提升的主要因素 。 进入3月份之后 ， 随着国内疫情防控工作持续向好 ， 并逐渐受到控制 ， 加之有序复工措施的逐步推进 ， 工人到岗及物流运输也明显好转 。 此时 ， 由于春节前后订单赶工的因素 ， 纺织服装行业的开工负荷出现了快速地大幅上升 。 2月底 ， 江浙织机开工率仅为31% ， 截至3月中旬 ， 已经攀升到了69.2% 。
但由于今年春节市场休市时间过长 ， 尤其是实体门店的停业 ， 导致服装企业及经销商错失了部分春装行情 ， 春装库存挤压将影响后期企业资金周转 。 这进一步也将影响到3月开始的夏装生产所需的布料的采购需求 。 加之 ， 海外疫情从2月末开始的大肆蔓延 ， 也严重影响了相关的外贸订单 。 据悉 ， 目前织厂下游订单的撤单情况较为普遍 ， 故而后续织厂开工率难以维持高位 ， 预计织机负荷不久就将明显回落 。
终端需求的总体低迷对聚酯库存的去化起到了负面的影响 。
截至3月19日 ， 下游聚酯长丝DTY、POY、FDY的库存可用天数分别达到了37.5天、28.5天、27.5天 ， 较2月初时候分别环比增加了27.12%、54.05%、30.95%（见图2） 。 虽然目前聚酯开工率仍处于上升阶段 ， 但库存的积累或将对聚酯的开工提升造成负面的影响 ， 进而影响到其对PTA的需求 。
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2.PTA供应压力难以缓解
随着国内大炼化集中投产 ， 从2019年四季度开始 ， PTA就已经全面进入供应过剩的累库周期 ， 产业链加工费也长期维持低位 。 加之 ， 国内外新冠肺炎疫情的爆发对下游终端需求的影响 ， PTA产业供过于求的矛盾日趋严重 。
进入2020年以来 ， PTA社会流通库存继续大幅增长 ， 由春节前的不足150万吨 ， 上升至3月中旬时的300万吨以上 ， 为近5年来的历史高位；郑州商品交易所PTA期货注册仓单库存则由2月初的不足3万张 ， 激增至3月中旬的13万张以上 。 由于库存的持续升高与产业加工费的低迷 ， 近期PTA工厂主动调降PTA装置开工率的现象较为明显 。 福海创450万吨/年的PTA装置于3月12日左右检修10—15天；恒力石化3号线220万吨/年PTA装置于3月12日开始起检修2周；新凤鸣220万吨/年装置于17日开始进入半个月的检修 。 整体来看 ， PTA产业开工率由3月初时候的85%以上 ， 下降至69.94% 。
另外 ， 3月20日华彬140万吨/年PTA装置重启 ， 汉邦石化110万吨/年尚未官宣重启时间 ， 3月末恒力220万吨/年、新凤鸣220万吨/年将陆续重启 。 在下游需求中长期难以改观及产能扩张周期的大背景下 ， PTA去库存压力仍然巨大 ， 供应端压力难以缓解 。
3.上游原油、PX成本坍塌
3月8日 ， OPEC+与俄罗斯谈判破裂 ， 无法达成进一步减产150万桶/日的协议 ， 沙特随即发动石油价格战 ， 大幅调低其不同级别的主要原油定价 ， 削减幅度至少是20年来最大 。 大幅降价之后就是大幅增产 ， 沙特下个月的产量将远超1000万桶/日 ， 甚至可能达到1200万桶/日的纪录高位 。 与此同时 ， 沙特大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外市场的原油价格 ， 折扣幅度创逾20年来最大 ， 以吸引国外炼油厂购买沙特原油 。 截至3月23日 ， 美原油期货指数最低跌至23.66美元/桶 ， 布伦特原油期货指数最低跌至29.4美元/桶 ， 均较上月末下跌近50% 。
渣打银行在3月17日的一份报告中表示 ， 预计2020年的平均需求量将下降339万桶/日 ， 这将是一个新的纪录 ， 超过1980年的271万桶/日的下降幅度 。 高盛3月18日预测全球需求到2020年将下降110万桶/日 ， 将其第二季度布伦特原油价格预测下调至20美元 。
受原油价格大幅走低影响 ， PX也出现断崖式下挫 ， 截至3月20日 ， 亚洲PX市场收盘价533美元/吨CFR中国台湾和513美元/吨FOB韩国 ， 较3月初下滑166美元/吨 ， 降幅分别达到23.75%和24.45% 。 PX市场重心下移带动了PTA的价格下跌 ， 且近一个多月以来 ， PTA/PX的比价总体呈现震荡上行之势 。
按照3月20日当天的PX价格、美元汇率 ， 并以500元/吨的加工费来计算 ， PTA成本应该在3247元/吨左右 。 3月20日当天CCF现货PTA指数报价3415元/吨 ， 期货PTA主力2005合约收盘价3538元/吨 。 现货PTA产业利润率5.17% ， 且期货还升水现货123元/吨 。 故以静态的成本利润、基差而言 ， 目前的PTA期货价格并未低估 。 而近两个月以来 ， 经计算所得PTA的产业加工费均值处于300-400元/吨左右 ， PTA价格略有低估 ， 但对于生产装置较为先进且规模效应较好的PTA工厂而言 ， 应该尚能基本维持动态的盈亏平衡 。


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