「全球」如何判断市场拐点 此时该买该卖 国际资管巨头景顺教你选择
财联社（上海 ， 编辑 黄君芝）讯 ， 资产管理规模逾1万亿美元的景顺资产管理公司7日发布其《4月战术资产配置报告》指出 ， 虽然很难预测当前低谷持续的时间 ， 但信贷市场或成当前形式下的指路明灯 ， 预示资本成本趋稳 ， 风险资产出现拐点的时间 。
报告还指出 ， 鉴于当前空前规模的货币和财政刺激措施 ， 长线投资者仍可保持适度的风险偏好 ， 但短期投资者应保持防御性 。
今年1月初至今 ， 新冠病毒大流行对全球增长周期造成了猛烈的外部冲击 ， 当时世界经济正处于复苏初期 。 在这一冲击的推动下 ， 景顺的宏观框架在2月份就进入了全球收缩状态（即全球增长预期将低于趋势水平并出现减速） 。 直至今日 ， 这一框架仍然有效 ， 并广泛存在于各个地区（表1） 。
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【「全球」如何判断市场拐点 此时该买该卖 国际资管巨头景顺教你选择】此外 ， 鉴于世界各国政府采取的封锁和检疫措施越来越严厉 ， 极有可能在2020年上半年 ， 大多数国家和地区将经历严重衰退 。 因此 ， 景顺预计未来几个月经济数据将急剧恶化 。
景顺指出 ， 在现阶段 ， 很难确定这种宏观环境将持续多久 。 但从历史上看 ， 上述框架中的收缩期平均持续6个月 ， 分布广泛 。 此外 ， 从20世纪70年代以来 ， 所有收缩期都在2至15个月之间 。
在本次衰退中 ， 有一件事尤其引人注目 。 政策制定者已经从"全球金融危机"（GFC）和"欧洲债务危机"（EDC）中吸取了宝贵的教训 ， 他们在短短数周内就做出了应对 ， 而在GFC和EDC期间 ， 这一过程持续了数月 。 景顺指出 ， 这一次 ， 全球范围内的财政反应甚至比全球金融危机中的更大 ， 美国的财政一揽子计划约占GDP的9.2%（几乎是全球金融危机期间的两倍） ， 欧洲的财政反应相当于GDP的2.6%（相比之下 ， 全球金融危机期间其财政反应占GDP的2.3%） 。 最后 ， 考虑到典型的逐步取消刺激措施的做法 ， 未来几年的财政刺激力度可能依然很大 。
同样 ， 各大央行也迅速采取措施（包括降息和无限制的量化宽松） ， 以缓解金融环境 ， 并确保金融体系的流动性 。 美联储成为了最后贷款人 ， 并在一级市场和二级市场为企业提供金融支持 。 尽管当前形势存在巨大的不确定性和挑战 ， 但景顺认为 ， 这些措施应该有助于稳定市场 ， 在一定程度上减轻强制隔离造成的经济损害 ， 并支持随后的复苏速度 。
报告指出 ， 虽然很难预测周期性低谷的时间 ， 但景顺预计 ， 这种转变首先会出现在市场隐含的增长预期中 ， 因为资产价格应在经济数据公布之前 ， 低估财政和货币政策的积极推动作用（图2） 。 与多数衰退时期一样 ， 相较于盈利或盈利预期 ， 景顺预计信贷市场将起主导作用 ， 预示资本成本趋稳 ， 风险资产出现拐点的时间 。
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投资组合定位
从战略资产配置的角度来看 ， 对于长线投资者（超过5年）而言 ， 景顺认为 ， 当前的全球抛售是一个独特的机会 ， 可以将风险资产（即股票、信贷）的敞口 ， 以低得多的估值重新平衡至战略目标 。 而对于短期投资者而言（低于2年） ， 对风险资产应采取更有选择性的做法并保持一定程度的防御性 。
报告指出 ， 景顺仍适度减持股票（主要在新兴市场） ， 增持政府固收 ， 并倾向于更陡峭的收益率曲线 。 在股票方面 ， 景顺偏好防御性因子 ， 倾向于低波动性、高质量和低动量 ， 同时减少对规模因子和价值因子的风险敞口 。
此外 ， 在过去两周 ， 景顺还通过美国投资级债券和新兴市场主权债务 ， 增持了信贷头寸 ， 作为获取具有吸引力的风险溢价的第一步 。
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