格隆汇▲国际化战略全面开启，维持买入评级，吉利汽车(00175.HK)2019年年报点评：业绩低于预期
机构：西部证券
评级：买入
2019年业绩低于预期 ， 分红比例提升至25% 。 公司公告2019年实现营业总收入977.1亿元 ， 同比下滑8.6% ， 净利润81.9亿元人民币 ， 同比下滑35% 。 单看2H19 ， 公司收入498.4亿元 ， 同比下滑5.8% ， 净利润为41.8亿元 ， 同比下滑28.9% ， 低于我们预期 ， 原因包括：1）受新工厂投产产能利用率降低、终端促销力度加大影响 ， 2H19吉利品牌毛利率为16.9% ， 同环比下滑3pct、1pct；2）2H19领克合资公司净利润为2.2亿元 ， 同比下滑32.3% ， 主要受折旧摊销压力增加、新能源车型销售不及预期影响 。 公司2019年底总现金192.8亿元 ， 同比增长22.5% ， 计划DPS为HKD0.25元 ， 分红比例提升至25% 。 公司将2020年资本支出计划下调11%至68亿元 ， 为2017年以来最低水平 。
2020年销量目标不变 ， 出口业务成为亮点 。 尽管多家车企考虑疫情影响已下调销量目标 ， 公司基于新品规划和对出口市场的乐观展望 ， 依然维持2020年141万台的销量目标 。 新品方面 ， 豪越 ， ICON、紧凑型轿车FS11 ， 领克05、领克06 ， 和纯电SUV几何C将陆续投放市场 ， 多为走量车型 。 出口方面 ， 领克将在年底进入欧洲市场 ， 马来西亚市场方面宝腾计划导入缤越和一款MPV ， 而东欧市场将导入第二款车型缤越 ， 首批产品已开始组装 。 我们预计出口业务成为公司下一个增长点 。
【格隆汇▲国际化战略全面开启，维持买入评级，吉利汽车(00175.HK)2019年年报点评：业绩低于预期】疫情和产能调整影响短期销量 ， 市占率继续提升趋势不改 ， 维持买入评级 。 我们将2020/2021年净利润预估下调9%/6%至89/124亿元 ， 反映疫情对销量的冲击 ， 以及公司产能调整进度缓于预期的影响 。 另一方面 ， 公司今年1-2月市占率提升至7.5% ， 我们终端调研显示公司3月销售恢复情况也明显好于行业平均水平 ， 中长期市占率提升趋势不改 。 基于盈利下调 ， 我们DCF模型得出的目标价为16.1港元 ， 隐含2020/2021年15/12倍市盈率 ， 维持买入评级 。
风险提示：新产品销售不及预期、价格战升级、产品召回风险 。 
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