第一财经■中概股成做空机构“活靶子” 危机中应提前布防自救( 二 )
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做空危机中的自我保护
业内人士对第一财经采访人员称 ， 一早醒来看到关于爱奇艺做空报告新闻很惊讶 ， 他认为这些内容在业内是普遍存在的 。
做空机构Wolfpack Research发布报告看空爱奇艺 ， 称其夸大营收和订阅用户数量：爱奇艺在2018年IPO前存在欺诈行为 ， 估计爱奇艺将其2019年营收夸大约80—130亿元（27%—44%） ， 将用户数量夸大约42%—60% 。
协助Wolfpack做空爱奇艺的浑水发推称 ， “我们认为爱奇艺欺骗性地、实质性地夸大了它的用户、收入、收购考量、易货内容等价值 。 ”
老虎证券投研团队对第一财经采访人员表示 ， 爱奇艺做空报告的焦点是“虚增用户+虚增收入” ， 其与“虚增费用”绑定在一起 ， 互联网业务多少都有水分 ， 甚至已发展到被行业默许的程度 ， 如电商刷GMV、直播刷DAU等 。 但上市公司会被拿来做标杆 ， 且行业间的横向对比也会决定公司估值 ， 因此保持某些关键数值（如ARPPU ， 每个付费用户带来的营收）的正常化非常必要 。
另外 ， 老虎证券投研团队称 ， 奈飞Netflix实现盈利但爱奇艺却没有 ， 是因国内流媒体竞争太激烈 ， 且内容成本居高不下 ， 同时巨额内容制作支出导致现金流大量流出 ， 且Netflix盈利到现在其自由现金流仍为负 。
加之广告行业在2019年逆风难翻盘 ， 且因国庆档原因 ， 流媒体广告收入受到影响 ， 所以订阅会员翻盘是爱奇艺的唯一可行方法 。 Wolfpack计算历年预付费收入的增长来与营收及订阅用户对比的逻辑在Netflix上很管用 ， 但爱奇艺具备独特的中国国情：国内视频三傻激烈竞争 ， 逼迫流媒体商不得不纷纷跨界合作 ， 找京东、唯品会等电商互通会员 ， 且折扣力度使得用户一连买了好几年的会员 。 尽管爱奇艺可能将同时购买“京东+爱奇艺”套餐和“唯品会+爱奇艺”套餐的用户算为两个 ， 但是从计算订阅用户上 ， 用户实打实地付了两份钱 ， 因此算作两份并不能直接定义为造假 。
当下中概股负面频出 ， 如何在被做空的危机中尽可能保护自己？刘安对第一财经采访人员表示 ， 面对外部严苛的监管环境 ， 中概股公司应不断提升公司治理水平 ， 各方尽责归位 ， 完善做实内控流程 ， 加强合规审计 ， 公平对待境内外以及中小投资者 ， 聚焦公司主业为股东创造价值 ， 而不要沦为大股东或实际控制人单纯资本运作的载体、宰割中小投资者的管道 ， 是保护自己最根本的办法 。 为了减少间接伤害 ， 公司董事会可聘请独立专业顾问 ， 就公司信息披露真实性问题发表专项特别报告 ， 以为预防手段 。
虽然当下不能简单定义为“做空潮” ， 但刘安认为 ， 做空趋势还要持续一段时间 ， 惯于浑水摸鱼的做空机构不会放过当下这个时机窗口 。
责编：宁佳彦
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