晨财经@10000小时做空瑞幸!浑水背后的金主是谁？
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10000小时做空瑞幸!浑水背后的金主是谁？
随着瑞幸的惨烈“自曝” ， 两个月前 ， 浑水发布的匿名做空报告再次引发人们的关注 。
这份89页的做空报告 ， 号称价值150万美元 。 且并非出自浑水之手 ， 背后作者另有其人 。
而对投资者来说 ， 浑水的这份做空报告 ， 其实也是一个教科书式的分析范本 ， 通过学习做空报告的思路 ， 能帮助我们更好地分析公司、认清套路 。
今天 ， 肥肥就来给大家详细拎一拎 ， 这份报告的关键逻辑 。
首先 ， 报告作者花了血本——派了92个全职和1400个兼职调查员 ， 收集了25000多张小票 ， 进行了10000个小时的门店录像 ， 并且收集了大量内部微信聊天记录 。
通过这些数据的详细比对 ， 报告得出了四个主要结论：
瑞幸订单量虚增 ， 第三季度虚增69% ， 第四季度虚增88%
每单所含商品数量被夸大
单品实际售价被夸大1.23元
广告费夸大150%
咖啡外的其他商品销售额也被夸大
做空报告主要分为两部分：瑞幸的欺诈和基本崩溃的业务 。
在欺诈部分 ， 报告展示了瑞幸是如何伪造数据的
在业务部分 ， 阐述了为什么瑞幸的商业模式不可能实现 。
先来看欺诈 ， 一份合格的做空报告 ， 要做到杀人诛心 。 不能一击毙命就会被上市公司疯狂反击 。
而瑞幸咖啡费尽心力讲的 ， 其实是一个“单店盈利”的故事 ， 这是决定他是金子还是垃圾的核心关键 。
按照瑞幸的模型 ， 假设每家门店一天能卖400杯咖啡 ， 客单价达到12元以上 ， 瑞幸单店就能盈利4% 。 如果客单价能在16元以上 ， 那瑞幸单店利润就能超过28% 。
根据瑞幸2019年第三季度财报 ， 每家店平均能卖出444杯 ， 客单价11.2 ， 单店盈利即将实现 。
做空报告如何诛心呢？就是要证明瑞幸的订单量和实际售价是假的 。
因此 ， 报告采用了最直接的办法——派卧底去门店潜伏！
92个全职和1418个兼职调查员 ， 在全国981家门店蹲点 ， 每个门店8个摄像头无死角拍摄 。 门店选择基本集中在一二线城市商圈 ， 那是瑞幸的主战场 。 
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而瑞幸销售商品通过两个途径 ， 一个是客户自取 ， 一个是外送 。
自取方面 ， 卧底向客户购买收据 ， 一共收集到25843张收据 。 得出每笔订单平均只有1.14个商品 。 
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且从实际价格来看 ， 四成订单都使用了2.8折或3.8折券 。 
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每件商品的净售价为9.97元 ， 而非瑞幸财报提出的11.2元 。 
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外送方面 ， 店员发现瑞幸咖啡存在跳号现象 。 采用这一方法 ， 瑞幸平均每天线上订单虚增34到232个 ， 日均订单虚增106单 。 
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据此得出 ， 瑞幸门店平均每天只销售了263件商品 ， 而非三季报给出的444件 。 
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接下来 ， 做空报告给出了会心一击：
根据调查的实际情况 ， 瑞幸每家店每天只能卖出263件 ， 真实售价9.97元 ， 店铺平均亏损28.0% 。 
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这个算法可不是瞎编的 ， 而是你瑞幸自己给出来的算法哦 。
按照目前客单价10元的情况 ， 瑞幸每天得卖800件商品 ， 才能实现盈亏平衡 。
不知道这两天薅羊毛大军能不能达成这项艰巨的任务 。 记住 ， 每单价格还不能低于10元 ， 不算运费 。
更让人始料未及的是 ， 报告还暗暗把枪口指向了已从美股私有化的上市公司——分众传媒 ， 称瑞幸去年三季度的广告支出夸大了150% ， 而瑞幸咖啡最大的广告供应商 ， 就是分众传媒 。
【晨财经@10000小时做空瑞幸!浑水背后的金主是谁？】之前视频也分析过 ， 瑞幸想要虚增22亿天量交易额 ， 必须要虚增交易额相对应的成本支出 ， 才能使整个财务造假链条不至于一下子被识破 。 详见：
在伪造成本支出方面 ， 除了咖啡原料外 ， 还有一个非常合适虚增的领域 ， 就是广告支出了 。 一旦浑水的做空报告属实 ， 相应的分众传媒也可能受到一定影响 。
至于报告的第二部分 ， 商业模式的崩溃 ， 主要就是通过数据“锤”了瑞幸讲的故事：
1、中国人的咖啡市场规模没有那么大 ， 中国人95%的咖啡因摄入量仍来自茶叶 。
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