中金网：美联储为何政策再升级？对市场意味着什么？( 二 )
针对这一问题 ， 不难看出 ， 政策按有效性从高到低排序 ， 分别为解决公共卫生事件、财政直接纾困、货币政策直接提供信用支持(购买信用债或贷款)、以及降息QE等常规的流动性投放但无法实现信用下沉 。
3月23日以来 ， 我们看到越来越多在排序上更为靠前有效的政策出台 ， 这也正是近期市场得以企稳修复的真正原因 。 实际上 ， 近期主要流动性指标和信用利差都已不再加速上行并从高位略有回落 ， 信用债发行特别是高收益债发行自3月初市场动态以来也再度出现 ， 改善了部分企业现金流“断裂”同时融资受阻的局面 。 因此 ， 美联储这一最新政策对于进一步缓解信用债市场压力、流动性的尾部风险都将起到积极效果 。 当前 ， 美联储的资产负债表已经快速攀升至超过6万亿美元 。
本文插图
本文插图
本文插图
本文插图
本文插图
本文插图
不过 ， 避免事态变差不等于彻底解决问题 。 受损企业依靠财政纾困和美联储提供资金支持固然能避免极端“失血”风险 ， 但持续偏高的融资成本和现金流紧张仍将使企业处于“紧绷”状态 ， 最终解决问题依然还需要公共卫生事件得到有效控制下使企业现金流恢复“造血”功能 。 近期页岩油开采公司Whiting Petrol申请破产提醒我们高收益债市场压力依然存在 ， 同时依然不断有公司信用评级被下调导致不符合一些投资机构要求的被迫抛售 ， 这也是此次美联储将购买范围扩大到Fallen Angels的主要原因 。
基本面压力加大 ， 盈利仍有下修空间;关注即将开始的一季度业绩期 。 美联储在近期金融市场相对稳定 ， 没有在出现如3月份进一步动荡的背景下 ， 进一步推出诸多新政策工具 ， 特别是针对信用债市场和中小企业的融资和贷款便利 ， 也恰恰说明 ， 在当前公共卫生事件下 ， 因为经济按下“暂停键”和社交隔离 ， 企业特别是中小企业“失血”的严重性 。 恰巧的是 ， 就在这一政策出台前公布的新一周的首次申请失业金人数高达660万人 ， 再次大超预期 ， 使得三周累计的首次申请失业金人数已经高达1678万人 。
本文插图
与此同时 ， 企业的盈利预期也在快速下调 。 当前基于市场对于标普500指数2020年EPS一致预期的同比增速已经降至-6.3% ， 下调速度非常快 。 但如果对比我们自上而下从策略角度测算的-25%左右的全年净利润下滑幅度看 ， 未来或仍有下修空间 。 美股一季度业绩期将于一周后的4月中旬开启 ， 在当前的市场环境下 ， 管理层或给出相对悲观的二季度指引 ， 这也可能成为促使业绩预期进一步下调的主要契机和时间点 。
本文插图
市场将获得更大喘息 ， 但短期从估值和盈利对比看并不太“划算” 。 3月23日美联储宣布上一轮政策后 ， 我们指出市场可能将会逐渐进入基本面下行驱动的第二阶段(《美联储再加码;市场或进入基本面下行的第二阶段》) 。 在这一阶段 ， 虽然市场仍会承受来自基本面下行的压力 ， 但因流动性紧张导致无序和急速抛售暂时告一段落 ， 结合2008年的经验看 ， 在流动性拐点过后 ， 那些直接受公共卫生事件本身影响相对小的板块、资产(如黄金等)、市场都有可能存在相对表现机会(《从2008年经验看流动性拐点前后的市场特征》) 。 从事后来看 ， 市场和主要资产的表现也的确如此 。
推荐阅读
- 期货■武大金融系教授再次发声：全世界都是T+0，为何只有中国股市是T+1？这是在保护散户还是坑散户？
- 『中金网』欧美股市集体收涨 道指涨超700点
- 「中金网」聚焦人工智能和云计算 浪潮信息 2019 年净利润增长超四成
- 『中金网』昔日妖股长亮科技现原形：收购引爆股价 高管套现 12 亿
- [中金网]创新药难解近渴 广生堂募投加码仿制药
- 「中金网」证监会：不断推进资本市场改革开放 夯实基础法律制度
- 「中金网」黄金 ETF 连续增持 长期持有者进场
- 「中金网」投资咨询业重启准入：净资产 1 亿入门，存量机构限 1 年整改
- #中金网#美元指数在 100 关口屡试不破，未来将何去何从？
- [中金网]美原油下破 20 近月原油似乎到了“卖不掉”的地步