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『爱奇艺』爱奇艺的看空报告价值何在？( 二 )


易货转授权指责不够精准
狼群研究将易货转授权（Barter Sublicensing）业务看成爱奇艺会计欺诈最令人震惊的例子 ， 认为很容易夸大会员收入 ， 同时提供烧掉“虚假现金”的渠道 。
易货转授权业务就是爱奇艺与其合作伙伴授权版权视频在对方平台播放 ， 进而相互收取费用、确认成本 。 据2019年爱奇艺年报 ， 2017年至2019年 ， 爱奇艺确认的易货转授权收入分别为7.6亿元、10.8亿元和6.8亿元；成本则分别为6.5亿元、10.3亿元和5.7亿元 。
根据一位前爱奇艺员工提供的信息 ， 每集非独家内容的价格一般为1千至5千元 ， 对于极受欢迎的电视剧最多为2万元每集 。
要达到2018年和2019年报告的易货转授权收入 ， 即使按照2万元每集的价格 ， 狼群研究判断爱奇艺需要提供的剧集数量分别是中国当年新制作电视剧集总数量的3.9倍和3.2倍 。 因此 ， 爱奇艺的管理层可能对这些交易分配了过高的每集价值 ， 夸大其相关收入 。
笔者的观点是这个指责并不精准 。 首先 ， 爱奇艺和合作伙伴相互授权的视频并不见得仅限于当年新制作的电视视频 ， 如果考虑到历史积累的视频数量 ， 公司的易货转授权收入就可能合理 。 其次 ， 从会计上说 ， 公司在评估视频转授权入账收入时本来就可具有一定判断空间 。 类似视频的市场价格仅为其考虑因素之一 ， 即使是价格有部分偏离也很难被确定为造假 。
工商局和信用报告统计口径不同
一方面 ， 狼群研究利用上海市工商局发布的广告公司排名数据进行估计 ， 判断爱奇艺在提交给美国证监会的文件中 ， 对2015年至2018年间的广告收入累计多报了51.55亿元 。 比如 ， 工商局数据中爱奇艺2017年和2018年的广告收入分别为75.66亿和77.91亿元 ， 而披露的会计报表中广告收入则分别为81.6亿元和93.28亿元 ， 要高出7.9%和19.7% 。
另一方面 ， 狼群研究还获得了2015年以来爱奇艺所有中国VIE和WFOE实体的信用报告 ， 其中包括北京爱奇艺科技有限公司、上海中原网络有限公司、爱奇艺影业（北京）有限公司等 。 他们发现爱奇艺招股说明书上的2015年、2016年和2017年递延收入数据较这些公司的工商局数据分别加大了261.7%、165.5%和86.2% 。
就此指控 ， 笔者的理解是：招股说明书中的广告收入和递延收入都是控制层面的合并报表数据 ， 并非基于VIE和WFOE实体的公司本身；而工商局和信用报告的统计口径有可能与合并报表不同 ， 因此具有较大差异 。 只要审计师进行调查 ， 应该不难对该问题进行核实 。
指控爱奇艺欺诈投资不合理
狼群研究还认为 ， 爱奇艺对新爱体育（爱奇艺体育）7.96亿元的投资存在欺诈 。 根据武汉当代明诚(600136.SH)的披露 ， 爱奇艺收购新爱体育32%的股权仅现金出资3825万元 。 而爱奇艺的2018年20-F文件披露 ， 该笔投资中有7.64亿元采用非现金出资 ， 同时 ， 公司在2018年末记录了7.26亿元“与待提供给股权投资人的服务相关的递延收入” 。 他们得出结论 ， 爱奇艺编造了此笔非现金贡献 ， 管理层可利用这7.58亿元的欺诈性递延收入夸大营收 。
对这个指控 ， 笔者觉得更是没有道理 。 爱奇艺完全可以将其视频授权作为出资来注入新爱体育 。 爱奇艺超过7亿元的递延收入本质上并非欺诈 ， 只是其冗余资源的利用 ， 只是在2018年年末新爱体育还未能来得及消化这些视频播放 。
回归商业本质判断价值
深刻理解爱奇艺的商业模式与平台价值本质是决定对其投资决策的关键因素 。 自2018年上市以来 ， 爱奇艺营收增长迅速 ， 但2019财年公司实现收入290亿元却净亏损103亿元 ， 面临亏损加速、广告收入下降、行业竞争剧烈等困境 ， 反映在公司的市值停滞不前 。
综上所述 ， 狼群研究的质疑虽无法证实爱奇艺的造假 ， 然而 ， 这并不代表爱奇艺就不存在问题 ， 其会计选择暗示公司的营收增长和资产质量或存在隐患 。 安永在2019年审计报告中提示了两项关键审计事项 ， 分别为许可版权的摊销与减值测试 ， 以及制作内容费用的资本化与摊销 。 2019年年末 ， 爱奇艺许可版权净值为75.1亿元 ， 当年摊销和减值费用为127.4亿元；而制作内容净值为43.6亿元 ， 当年摊销和减值费用为29.8亿元 。 这些摊销和减值费用中体现会计选择的判断空间巨大 。


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