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「金改实验室」金融市场下一个可能的爆点在哪？，新冠省思录｜3月巨震之后

疫情之下 ， 全球股市3月经历巨幅震荡 ， 美股共触发4次熔断 。 美联储也推出了一系列罕见措施 。 美联储成功地阻止了一场危机吗？10年前引爆金融危机的是次贷 ， 那么这次如果会引爆金融危机 ， 可能的爆点是什么？经济学人智库中国区助理经济学家吴天俊在近期的一场研讨会上指出 ， 答案有可能是高收益债券 ， 包括高收益的贷款 。 因为从2008年至今 ， 高收益债券和高收益贷款的增长速度很快 。 欧佩克会议谈崩引爆市场复盘3月金融市场的剧烈震荡 ， 重要的时间节点是3月9日那一周 。 3月6日在维也纳举行的OPEC+扩大减产谈判破裂 ， 3月8日沙特阿拉伯迅速以降价及增产打响原油价格战 。 因疫情引发市场避险情绪蔓延导致油价持续下跌的背景下 ， 这一次OPEC会议原本被市场寄予厚望 。 吴天俊分析称 ， 石油价格战直接导致美国的页岩油企业受到巨大冲击 。 而在高收益债券和高收益贷款中占比非常大的就是石油行业 ， 尤其是美国页岩油行业 。 流动性枯竭的传导路径如下：石油价格下跌 ， 导致很多页岩油公司的支付能力和现金流枯竭 ， 从而导致无法支付高收益债券或者高收益的贷款 ， 最终导致高收益债券市场的流动性枯竭 。 很多银行为了要避免自身的风险敞口太大 ， 便开始减少贷款 ， 不单单是减少高收益贷款 ， 可能也要减少低收益贷款 。 投资级债券的流动性也有可能枯竭 。 流动性枯竭已接近雷曼倒闭最明显的表征就是在3月9日的那一周 。 这一周里 ， 不单是高收益债券和投资级债券暴跌 ， 所有的安全资产都出现暴跌 ， 包括黄金 。 虽然10年期美债收益率一度下跌到0.3% ， 但又很快反弹回1.2% ， 主要的原因就是因为流动性枯竭 。 吴天俊分析称 ， 很多企业为了还借款 ， 开始抛售手头上的任何资产 。 所以3月9日那一周开始 ， 流动性紧张的状况非常严重 ， 已经接近2008年雷曼兄弟倒闭后流动性枯竭的状态 。 美联储力挽狂澜美联储出手也非常迅速 。 首先 ， 美联储很快就将利率直接降为零 ， 紧接着启动无限量化宽松 。 这个速度要比金融危机时的速度要快非常多 ， 然后立刻又启动了货币互换项目 ， 这个项目在2008年解决流动性危机的时候曾起到非常重要的作用 。 因为在整个金融市场流动性枯竭的时候 ， 所有人想要的是只有美元 ， 而不是任何其他资产 。 所以会发现所有资产都在抛售 ， 只有美元不断升值 。 为了保持美元的流动性不会过于紧张 ， 而启动货币互换 ， 这次启动也非常迅速 。 另一个稍晚推出的工具 ， 是启动直接购买公司债机制——一级市场公司信贷机制 ， 美联储通过特殊目的载体（SPV）直接面向一级市场上投资级别的企业提供贷款 。 这也就相当于美联储直接出手 ， 接住投资级债券的流动性 。 从结果来看 ， 美联储成功地避免了这次流动性枯竭危机 。 吴天俊总结认为 ， 由于美联储这次成功的快速出手 ， 我们已经很成功地避免了3月这一次有可能产生的金融危机 。 (本文来自澎湃新闻 ， 更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)


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