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「牛牛金融网」今年6家企业转为做市转让首日最高上涨180.67%，新三板深改激发做市热情

2019年下半年开始 ， 新三板精选层相关规则密集出台 ， 市场备战热情高涨 。 此前科创板的火热曾带动新三板融资热情 ， 而其自身的改革更是推动做市业务回暖、增强新三板流动性的基石 。
Choice数据显示 ， 2020年已有6家企业做市转让 ， 而在2019年这一数字为零 。 于4月8日开始做市转让的朱老六上涨幅度高达180.67% ， 改革预期下 ， 做市商的交易环境将发生变化 ， 其承担的稳市功能将有望增强；做市商将进一步回归撮合本质 ， 新三板流动性将有望改善 。
新三板成交额显著增长
今年已有6家转为做市转让
Choice数据显示 ， 新三板总体成交金额在2019年底有显著爆发 。 2019年12月27日单日成交金额高达8.81亿元 ， 而2018年当日成交额普遍不超过3亿元 。
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不仅如此 ， 2020年新增做市企业6家（六家做市企均为基础层企业） ， 而这一数字2019年全年为0 。 可以看出 ， 新三板深入改革在一定程度上激发了做市热情 ， 券商做市热情有一定修复 ， 在其中 ， 中小券商表现更为积极 。
涨跌幅来看 ， 4月8日开始做市交易的“朱老六” ， 首日涨幅高达180.67%；同泰生物作为今年首家做市企业 ， 涨幅高达93.97% 。
▼表：今年转为做市转让的企业（以做市首日为基准日）
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三板企业定增方面 ， 自2019年底定增新规实施以来 ， 取消了单次发行投资者不超过35人的限制 ， 同时允许挂牌同时引入自办发行 ， 优化授权发行机制、允许发行人在完成验资后使用募集资金 ， 三板企业通过定增融资更具便利性 ， 定增热度也出现明显上升 ， 并且屡屡出现溢价发行 。
溢价发行在计划转板的企业中较为普遍 ， 如计划登录科创板的三板企业赛特斯、天力锂能、丰润生物 ， 定增发行价格均高于其过去一年在二级市场的平均股价 。 强大的财富效应吸引众多机构投资者 ， 多个定增股份被私募基金等投资机构包揽 。
Choice数据显示 ， 2019年全年 ， 新三板企业通过定增募资为236亿元（以增发公告日） ， 相比2018年411亿元持续收缩 ， 但考虑到定增实施需要一定周期 ， 而今年已有417家企业发布定增预案 ， 较去年同期的261家暴涨93.06% ， 说明过去两年新三板定增市场持续低迷的情况有所改善 。
总体来看 ， 精选层的推进下 ， 新三板企业融资热情大幅上涨 。 年初至今 ， 三板做市指数涨幅为15.12% ， 同期沪指下跌7.52% ， 深证成指下跌0.02% 。
做市商退出速度有所放缓
向优质企业集中趋势明显
新三板交易不活跃、流动性低、融资效率低是长期以来存在的问题 。 投资者门槛高是其中的主要原因 。 这项规定目前已有所变化：全国股转公司2019年12月发布修订后的《投资者适当性管理办法》规定 ， 精选层、创新层和基础层的投资者准入资产标准分别为100万元、150万元、200万元 ， 这较此前统一的500万元门槛有明显的降低 。
新三板企业本身股权集中也是其流动性不高的重要原因 。 由于未经过IPO股权分散的阶段 ， 新三板企业总体来说股权集中度较高 ， 家族企业尤其多 。
Choice数据显示 ， 有股权数据的8575家三板企业中 ， 前十大股东持股占比平均值为87.28% ， 而A股上市公司（含科创板）这一指标为37.84% 。 可见 ， 新三板股权集中程度明显较高 ， 且大股东出于控制权考量多存在惜售心理 ， 导致可交易股票数量不多、或价格不低 。
除此之外 ， 对券商来说 ， 做市盈利来源主要由买卖价差、佣金以及库存股票增值三部分组成 ， 其中买卖价差可以忽略不计 ， 而佣金受制于总体成交金额较小并不可观 。
做市商需要以自有资金购买股票 ， 前期投入较大 ， 同时二级市场的波动导致其在2018年前后有较大亏损 。 在这种情况下若原股东对公司前景较为看好或存在惜售心理导致股价较高 ， 做市商购入库存股的动机也会有限 。
由此 ， 在三板交易制度与市场交易需求不匹配的情况下 ， 其融资效用难以有效体现 ， 市场上不时出现做市商宣布退出 ， 以及做市商不足两家导致股票停牌的公告 。
Choice数据显示 ， 2020年至今共有35家公司发布因做市商不足两家导致股票交易暂停的公告；共有25家新三板企业由做市转为竞价转让 。 从做市商角度 ， 今年以来有101家/次做市商退出的案例 ， 而去年同期共有485家/次 ， 退出速度有所放缓 。
截止目前 ， 共有94家券商参与做市业务 。 在做市企业分布上 ， 也存在向优质企业集中的趋势 。 94家券商参与做市的股票中 ， 创新层占比平均值为36.73% ， 远高于其在总体新三板企业中占比值的9.38% 。
▼表：做市股票数量排名前十的做市商
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【「牛牛金融网」今年6家企业转为做市转让首日最高上涨180.67%，新三板深改激发做市热情】由此可见 ， 目前仍有做市商退出做市的趋势 ， 但改革背景下退出速度有望减缓 ， 且向优质企业集中；同时 ， 虽然目前做市商制度尚不成熟 ， 在提供流动性和价格发现方面均有不足之处 ， 但随着新三板深改的推进 ， 做市商的交易环境将发生变化 ， 其承担的稳市功能将有望增强：投资门槛的宽松将引进更多投资者 ， 做市商的申报数量变大 ， 成为实质的“批发者” ， 稳定价格的作用增强 ， 这也会也要求做市商更加合理定价；其次 ， 做市商的券源增加了“向股东买入或借入” ， 有利于做市商回归撮合本质 ， 新三板流动性将有望改善 。


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