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『可可酱』距，五问途牛：深陷巨亏深渊( 二 )


『可可酱』距，五问途牛：深陷巨亏深渊
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数据来源：雪球
由于2016年途牛将跟团游交易发生金额全部确认为营收 ， 营收规模虚高 ， 导致2016年的销售毛利率较低 。 在2017年开始实行新的营收确认方式 ， 公司的销售毛利率回升至“正常水平” ， 但近年来却呈现持续下滑的趋势 ， 从2017年的53.28%下降至2019年的47.39% ， 反映了公司的盈利能力持续走低 。
高企不下的成本和费用是途牛盈利的最大拖累 ， 而对于OTA而言 ， 高昂的运营成本一直都是较重的负担 ， 所以途牛难以扭亏为盈 。
OTA成本高昂的背后 ， 与其运营模式相关 。 随着一线城市增长放缓、在线渗透率不断升高 ， 线上获客成本高企 ， OTA纷纷开始选择以拓展线下加盟店方式向低线城市扩张 。 同样 ， 途牛通过深耕直营门店的经营来进行扩张 ， 而线下市场的扩张必然会推升运营成本 ， 进一步压缩平台的利润空间 。
四、途牛的现金流状况如何？
受此次疫情的影响 ， 2020年旅游行业全链均损失惨重 。 途牛2020年一季度的业绩也不容乐观 。
途牛方面表示 ， “目前市场环境不稳定 ， 我们无法合理估计新冠疫情对途牛业务造成的影响程度 ， 但我们预计这将会对我们2020年的业务运营、财务状况、经营业绩和现金流产生重大不利影响 。 ”对此 ， 途牛预计一季度净收入约1.14亿元至1.60亿元 ， 同比下降65%至75% 。
疫情将严重影响现金回流 ， 如果没有充沛的现金流 ， 那么企业将面临破产清算的风险 。
『可可酱』距，五问途牛：深陷巨亏深渊
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数据来源：雪球
2014年-2018年的现金流量表显示 ， 途牛的经营活动现金净流量在2014年-2017年持续为负 ， 表明平台的经营活动持续处于不健康的模式 。 途牛的经营活动现金净流量在2018年为2.68亿元 ， 主要公司的应付账款及票据在报告期内贡献了5.534亿元 ， 此项目是途牛对上游供应商的占款 ， 并不可持续 。 所以 ， 途牛并不能自生造血 。
途牛在2017年和2018年的融资活动净流量均为负 ， 显示平台的融资活动遇到瓶颈 ， 外部输血也不顺利 。 途牛在2016年-2017年加大对无形资产及其他资产的处置 ， 投资活动现金净流量主要来源于投资收回 。
经营现金净流为“—” ， 投资现金净流为“+” ， 融资现金净流为“—” 。 途牛的投资活动现金流入主要来自投资收回 ， 经营活动已经发出危险信号 ， 加上此次疫情的影响 ， 平台现金流问题加剧 。 途牛将处于破产的边缘 ， 需要高度警惕 。
五、途牛面临的风险有哪些？
综上 ， 我们总结了途牛目前存在的四个风险点：
（1）面临被强制退市的风险 。 途牛的高增长时刻已过 ， 盈利无望 ， 导致资本市场承压 ， 股价跌至冰点 ， 按照纳斯达克规定 ， 面临被强制退市的风险比较大 。
（2）业绩承压 ， 深陷亏损泥淖 。 在近三年 ， 途牛的营收增长几近停滞 ， 目前也没突破出新的收入增长点 。 因高企不下的运营成本 ， 已连续6年处于亏损中 ， 且难以扭亏为盈 。
（3）现金流处于危险状态 ， 濒临破产 。 途牛并不能自生造血 ， 外部输血并不顺利 ， 开始进行投资回收 。 加上此次疫情对资金回流的影响 ， 途牛面临较大的资金断裂风险 ， 处于破产边缘 。
（3）高管离职、遭股东减持 。 途牛CFO辛怡在2019年财报发布后 ， 宣布将于2020年5月31日正式离职；3月5日 ， 陈杰卸任途牛信息法定代表人 ， 由朱春晔接任；1月6日 ， CTO陈世宏转变为负责途牛酒店管理的公司副总裁 。
业绩承压之下 ， 途牛遭受淡马锡两度减持：2019年12月31日 ， 淡马锡持股比例从6.7%降至5.6%；2020年4月2日 ， 再次减持至4.99% 。
【『可可酱』距，五问途牛：深陷巨亏深渊】这些风险信号的释放 ， 意味着途牛已步入至暗时刻 。 且在濒临被强制退市之际 ， 市场留给途牛的时间真的不多了 。


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