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「激进」顾家家居激进并购带来的思考( 三 )


而顾家集团最为人知的一项股权投资是新潮传媒 。 顾家集团明显以债务资金进行了大规模的项目投资 ， 其2019年三季度末财务报表中可供出售金融资产27.31亿元、长期股权投资15.39亿元、商誉17亿元 ， 较顾家家居这三项资产合计金额高出了33亿元 。 如川财证券所言非虚 ， 叠加浙江国资明股实债的15亿元负债 ， 顾家集团负债情况将更加严重 。
顾家集团及其一致行动人合计持有顾家家居76.24%的股份 ， 累计质押41.18% ， 占其持股比例的54.01% 。 2020年1月顾家集团以持有的顾家家居3000万股股份定向发行可转债融资10亿元 ， 按质押股份计算 ， 转股价格约为33.33元/股 。
激进并购成为发展阻碍
据海关总署统计数据显示 ， 2020年1-2月 ， 家具及其零件出口金额为6348.5百万美元 ， 同比下降22.8% 。 而2016-2018年 ， 顾家家居的出口业务收入占比分别为33.14%、33.50%、42.40% ， 索菲亚、欧派同期的出口收入占比分别在0.5%左右和3%左右 。 在海外疫情大爆发的背景下 ， 家具作为非必需消费品 ， 海外出口在3-6月极有可能出现更大幅度的下滑 ， 对于顾家家居来说 ， 2020年上半年的出口收入可能同比下降超过30% 。
2018年 ， 顾家家居境内、境外业务收入的毛利率分别是42.86%和23.64% ， 境外业务毛利率较低 ， 对于公司来说 ， 利润的下降可能小于收入下降的比例 。 但主营业务主要面向欧美市场的泉州玺堡、优先家居和Rolf Benz与RBM这三家公司 ， 业务在2020年可能会受到更大程度的挫折、进而导致商誉减值 。
顾家家居在经济形势相对较好的2018年进行的激进并购 ， 得益于上市公司厚实的家底 ， 在30亿元投资后 ， 无论并购项目之后发展情况如何 ， 仍然有较为充足的资金应对新冠肺炎疫情的冲击 。
而顾家集团在举借高额借款进行投资 ， 在步入疫情带来的经济寒冬后 ， 未来可能将被迫减持顾家家居股份 ， 发行定向可转债可能是减持手段之一 。
顾家家居是在短时间内对同行业的非上市公司进行了多笔收购 ， 而顾家集团则是举债进行大额的股权投资、并购 ， 由于其非上市公司 ， 因此对顾家集团的投资行为没有更多信息可供参考 。
无论是对于同行业并购或是对外跨行业投资 ， 顾家的案例都值得思考 。 当上市公司面临行业内增长放缓时 ， 无论是公司内部或是外部咨询机构可能都会推荐并购整合 ， 以维持收入增长 。
顾家家居的并购初衷可能也是在公司家居业务面临增长瓶颈时 ， 试图通过收购中高端品牌（纳图兹）、并购境外企业开拓境外市场 ， 在收购后利用公司的能力进行整合管理 ， 获得更大的市场占有率 。 顾家拥有年富力强的董事长顾江生先生和成熟的职业经理人团队 ， 管理水平在国内上市公司中应该属于中上水平的 。
但在一连串的投资、并购后 ， 顾家家居无论是业绩表现或是股价 ， 都差强人意 ， 毕竟协同效应、打造闭环、内生外延等词汇都只是在报告中才会出现 ， 对于公司经营和投资者来说没有多少意义 。
企业并购投资要审慎
企业进行对外并购时 ， 首先应当要考虑的是：是否有必要 。 可以看到 ， 同行业的索菲亚与欧派家居均未选择大规模并购 。 索菲亚2018年以来也面临了较大的调整压力 ， 其选择了管理调整、反思、发力工程业务等一系列措施来应对挑战 ， 而欧派家居在行业整体放缓时仍然保持了较高增长 。
面对挑战时 ， 是否应当先审视公司内部 ， 适时进行调整以应对市场环境 。 对于并购的目的和并购后如何整合也是在并购前就需要进行考虑的 ， 收购标的公司是利用其渠道资源还是技术资源 ， 并购后的企业管理如何进行 ， 目的不清晰 ， 说明并购非必要 。
其次 ， 是并购时机的选择 ， 在宏观经济出现较大的调整而非经济繁荣的时候 ， 是更好的并购窗口期 ， 在经济平稳发展时储备资金 ， 并购的成本可以得到较好的控制 ， 而企业并购后企业家也有较为充足的时间进行并购整合 。 完美的时机可能很难寻找 ， 就如同股市的底部一样可遇而不可求 ， 如何抓住机会需要企业家进行决策 。


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