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「老虎社区」银行财报透视：疫情之下，分化加大，1Q20( 二 )


这次计提过后 ， 接下来真正未知的变量依次分别是：1）疫情蔓延程度；2）封城政策持续时间有多长（对企业经营现金流冲击程度）；3）居民收入、消费复苏的进度 ， 下半年V型反弹的可能性有多大 ， 这些也是目前比较难准确估计的 。
3.信贷成本飙升、净息差收窄对那些银行影响更大？银行有哪些应对策略？
1.2）目前银行股的盈利压力一方面来自于信贷成本飙升对信贷意愿的冲击；另一方面是净息差对盈利能力的冲击 。
美国银行业的净息差在18年四季度进入顶峰后 ， 持续收窄 ， 本季度加速回落 ， 可以预见的是目前的高债务周期 ， 美联储为了加速经济复苏 ， 将长期锁定低利率 ， 这一点在上个月耶伦出席花旗投资者会议的讲话中 ， 也得到过直接印证 。 这意味着净息差压力对银行业在信贷侧盈利能力的削弱会是长期性的问题 。
「老虎社区」银行财报透视：疫情之下，分化加大，1Q20
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面对未来实际利率下行的情形下 ， 各大银行并非没有准备 ， 综合考虑业务结构和应对策略 ， 我们大致可以分为以下四类：
1）第一类 ， 受冲击较大的 ， 首先是向全美消费者、中小型企业和商业地产投资者提供贷款为主的富国银行 ， 而且富国大部分都是美国地区的业务 。 其次是消费信贷业务占比偏高的花旗 ， 不过花旗的优势在于有20%左右的亚太业务 。
2）贷款业务结构上 ， 商业银行存款占比更多的摩根大通 ， 因为短期成本端的下降较零售银行而言更快 ， 所以短期利率下行或更敏感 。 我们看过去四个季度JPM净息差波动也相对稳健 。
2）低利率环境中的对冲性业务——财富管理 。 这部分业务经营稳健 ， ROE中枢更高 ， 大部分属于非利息收入 ， 在降息周期往往韧性更强 。 目前这部分业务发展较快的美银、摩根史丹利可能在抵挡降息周期中具备一定的优势 。 （MS在2Q19已经开始向财富管理转型）
3）二线银行 ， 例如PNC金融一直在通过增加固定利率类的资产（住房抵押贷款、MBS）来赚取稳定收益 ， 缓解利率下行风险 ， 不过在经济阶段性衰退压力下显得有点杯水车薪 。
「老虎社区」银行财报透视：疫情之下，分化加大，1Q20
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4.波动率上升激发交易业务 ， 未来有没有可能逆转业绩？
有可能 ， 相对看好摩根士丹利通过交易业务支撑当前的逆境 。
1）花旗交易业务因为占比不高 ， 比较难抵挡70.3亿美元的坏账准备 。
2）高盛交易部门业务量受益于目前高波动率的市场环境 ， 但高盛同时拥有华尔街规模最大的投资组合 ， 市场风险也会对其仓位构成压力 。
3）摩根大通一季度股票、债券交易营收72.3亿美元（历史新高）vs坏账准备83亿 。 摩根士丹利 ， 股票、固收、大宗交易收入46.2亿vs坏账准备47.6亿 。 MS和JPM这两家是股票和债券市场份额领先而且保持扩张势头的公司（尤其是19年包括德银收缩了交易业务） ， 从营收结构上 ， 更加看好MS通过交易业务支撑当前的逆境 。
5.美国银行业如果进一步暂停回购、取消分红 ， 哪些银行冲击更大？
上周以汇丰为首的欧洲银行在宣布2020全年取消分红 ， 暂停回购之后 ， 股价遭受重挫 ， 在近期全球股市反弹中依旧低迷 。 目前为止 ， 美国主要大型银行也均已经宣布暂停二季度的回购 ， 股息二季度虽然正常发放 ， 但不少银行也在考虑未来停止派息 。
往前看 ， 美国银行业的回购、派息等资本返还计划可能要在二季度末（6月底）的压力测试（CCAR）后再公布 。
过去银行业股价长期受益于回购支撑 ， 因为回购减少流通股数量 ， 短期内就可以增厚ROE、EPS这类财务指标 。 我们通过上一年度回购占流通股比例的测算 ， 可以看出过去对回购依赖性较强的银行有美国银行、花旗 ， 回购对EPS的增厚基本接近10% ， 相比之下大摩的依赖性较低 。


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