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『军计策』春风动力成本分析表让人糊涂

春风动力专注于以发动机为核心的全地形车、摩托车、后市场用品等研发、生产和销售 ， 其股价在去年下半年表现很好 ， 这引起我们的兴趣 ， 这样一家上市公司是否在财务方面有何秘诀 ， 使其股价能够有不俗表现呢？
根据春风动力招股说明书 ， 春风动力全地形车可比同行上市公司包括北极星和北极猫 ， 不过二者均为美国上市公司 ， 且后者于2017年3月摘牌退市；而摩托车可比A股同行包括隆鑫通用和钱江摩托 。
不过 ， 春风动力称 ， 公司产品以休闲娱乐的中、大排量车型为主 ， 而隆鑫通用、钱江摩托以代步、通勤的中、小排量车型为主 。 尽管如此 ， 在接下来的讨论中 ， 我们还是会拿此二者作参考 。
本文约1800字 ， 阅读时间约为3分钟
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从售价到产能
对于制造型企业 ， 我们可能会比较关心销售量与均利润 。 这两者至少其一的提高 ， 就会对产品的净利润产生正面影响 。 根据招股书以及2017年、2018年年报 ， 我们整理了春风动力全地形车、摩托车的收入、销量等数据：
『军计策』春风动力成本分析表让人糊涂
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主坐标轴为销量 ， 单位“台”；次坐标轴为均价 ， 单位“万元/台” 。 显然 ， 销量方面 ， 全地形车走出经营底 ， 而摩托车持续走高；均价方面 ， 全地形车与摩托车大致方向亦为向上 。 总体而言 ， 看起来还不错 。
但是 ， 我们接下来会关注产销率、产能利用率 ， 尤其是后者 。 如招股说明书披露 ， 全地形车产能利用率在2014年至2016年分别为79.14%、60.18%、53.87%；摩托车产能利用率则分别为78.20%、79.14%、110.15% 。
【『军计策』春风动力成本分析表让人糊涂】接下来重点来了 ， 我们来看两个产品的产能、产量：招股说明书显示 ， 全地形车2014年至2016年的产能均为54000台 ， 产量分别为42733台、32498台、29090台；而摩托车则产能分别为13200台、21600台、21600台 ， 产量分别为10322台、17095台、23792台 。
但在随后的年报中 ， 春风动力并未披露产能 ， 仅披露了全地形车、摩托车的产量情况 ， 前者在2017年、2018年分别为37382台、51027台 ， 后者则分别为31461台、36934台 。 显然 ， 全地形车产量仍低于产能 ， 但摩托车近两年的产量却已明显大于2016年产能 。
产能扩大是否与募投项目有关？根据招股书：“本项目在春风动力原有厂区范围内通过增加生产设备备 ， 实现3万台大功率、高附加值全地形车、公务车升级产品制造能力 。 ”显然 ， 募投项目与全地形车有关 ， 且文中提到“建设周期为2年、第三年投产” 。
那么 ， 上市后的其他公告是否与摩托车有关？我们仅找到了上市公司发布于2019年12月3日的关于对外投资的公告与摩托车产能提升有关：春风动力拟投资建设年产5万台电动车建设项目 ， 预计建设投资为1.31亿元 ， 项目资金来源为公司自筹 。
假如春风动力摩托车产能自2015年起持续为21600台 ， 那么2016年至2018年的产能利用率将分别为110.15%、145.65%、170.99% 。 生产设备是否可以如此高负荷运转呢？假如是因为产能近几年大增 ， 上市公司是否应在公告中予以披露？
此外 ， 隆鑫通用2015年至2018年固定资产周转率分别为3.82、3.97、4.45、4.09 ， 钱江摩托分别为2.59、2.86、3.58、3.92 ， 春风动力则分别为5.21、6.28、8.57、12.23 ， 显然 ， 春风动力固定资产周转率在2018年增长明显超过同行 。
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成本分析表之疑
除收入以外 ， 利润还与成本有关 。 鉴于上市公司为制造业企业 ， 我们格外关注成本分析表的数据 。 中和明略研究团队根据上市公司招股说明书披露的成本明细 ， 分别计算了各个成本的占比：
上市后 ， 2017年年报及2018年年报也有披露成本分析 ， 但却是以机车制造业或摩托车整车为披露对象 。 我们同样整理出来明细及在成本中的占比：
比较诡异的是 ， 上市公司2017年年报所披露的2016年人工成本大于招股书中的2016年人工费用 。 不过 ， 数据整体来看并没有与同行有明显的差距：
如钱江摩托2018年两轮摩托车的成本分为原材料、人工薪酬、折旧及摊销、燃料及动力、其他等5个部分 ， 占比分别为86.24%、5.70%、0.28%、4.27%、3.51%；隆鑫通用2018年摩托车的成本分别为直接材料、人工工资、制造费用等3个部分 ， 占比分别为94.90%、2.81%、2.29% 。
然而有意思的是 ， 除披露总成本明细以外 ， 春风动力在2018年年报中还披露了2017年、2018年全地形车、摩托车各自的成本明细：
如果把两轮车与四轮车的成本合并 ， 则2017年的合计原材料、合计人工成本、合计制造费用、合计燃料动力分别为10.8亿元、1824万元、1662万元、66万元；2018年则分别为14.79亿元、2649万元、7200万元、50万元 。
可知 ， 2017年分产品的原材料、制造费用与合并披露金额基本一致 ， 但人工成本、燃料动力仅为合并金额的29.56%、7.25%；2018年分产品的原材料、制造费用也与合并披露金额基本一致 ， 但人工成本、燃料动力却是合并金额的42.87%、5.14% 。
这就更让人糊涂了 ， 人工成本、燃料动力这两个部分的差距究竟是什么原因导致的呢？


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