「民安财经」银行股的极低估值，是市场错了吗？
目前银行股的估值历史最低 ， 尤其是H股 ， 已经跌到很多人看不懂了 。 合理不合理 ， 这是一回事 。 但背后的原因 ， 我到时候知道一二的 。
毕竟 ， 关注银行股十多年了 。
（一）
银行是高杠杆企业 ， 我们做一个最简化的假设 ， 假设银行所有成本是4 ， 收益是5；12倍杠杆下 ， ROE12% 。
那么 ， 这种生意 ， 最重要的 ， 就是必须始终保持这1个点的利润 。
但我们知道 ， 经济有风险的时候 ， 银行的这1个点的利润 ， 就会很难维持下去 。
正常情况 ， 不良率在1.5-2.5 ， 而经济萧条时候 ， 不良率是4-6之间 。 这样 ， 银行不仅一个点的利润消失了 ， 还亏损了好几个点 。
本文插图
如果1个点的损失 ， 是一年的利润 。 一个经济大萧条 ， 银行过去几年的利润都要吐回来 。
一些银行 ， 如果不良再高些 ， 就破产；一些银行 ， 资本不够 ， 就要融资 。 融资需要付出的成本 ， 有些时候 ， 在国外是极高的 ， 为了活命 ， 命去掉半条 。
（二）
经济正常运转的时候 ， 我们对这种极端情况考虑得少 ， 但今年经济就是这么极端的情况 。
所以 ， 全世界银行股 ， 都被市场吊打 。 H股因为外资投资为主 ， 所以 ， 南下资金几千亿买入 ， 银行股依旧股价非常难看 。
（三）
但是 ， 投资银行股 ， 有两点我们要非常清晰：
第一 ， 长期来说 ， 银行股可以获得社会的平均回报 。 也就是说 ， 如果长期下来 ， 企业的长期回报是ROE12 ， 那么银行也可以获得 。
有些时候银行赚得多些 ， 有些时候银行少赚一些 ， 甚至会亏一些 ， 但长期平均 ， 12是合理的 。
（四）
中国很特殊 ， 过去国家对银行扶持 ， 所以银行过去的回报一直大幅高于社会的平均回报 。
未来不会了 ， 但银行在风险的层面上 ， 也不会出现境外的那种惨状？
巴菲特在高盛出大问题的时候 ， 可以向高盛提出极为苛刻的条件；但中国的银行股的优先股 ， 我们看到了 ， 利息远远低于欧美 。
这一层 ， 就是国家保护了 。 巴菲特可以向高盛要每年10个点的回报 ， 外加一堆的条件；中国呢？想都不要想 。
（五）
以前提到小马过河 ， 平均水位是1米 ， 但有些地方可能是2米3米；国外的小马 ， 一到2米3米 ， 就会有些马活不下去 。
而中国的环境 ， 会护送这些马 ， 度过这些深水区 ， 所以 ， 中国的银行 ， 过去这么多年 ， 完全没有经历过什么惊涛骇浪 ， 因为政策“托”住了 。
（六）
国内的银行 ， 很多贷款 ， 都是政府要求银行放出去的贷款 。 也就是说 ， 某种程度上 ， 银行扮演了“出纳”的角色 。
银行不纯粹是商业行为 ， 很多时候 ， 也扮演了“社会”功能 。 比如很多时候 ， 给一些资质很长的企业长期贷款 ， 维持就业 ， 维持稳定 。
这个逻辑 ， 不是纯市场的逻辑 ， 但我们 ， 很容易理解 。
（七）
国内保险公司在H股的估值很低 。 一部分原因 ， 就是因为保险公司配置的很多资产 ， 外资不能理解 。 比如国内经常半年一年都不会有债券违约 ， 比如国内原来信托还有刚性兑付 。 这些资产的风险 ， 在国内的大环境下 ， 都是高安全的 。
（八）
这段时间 ， 国外的金融股的股价 ， 也大幅回升 。
我认为 ， 美国为代表的政府 ， 也在向中国学习 ， 像08年那样 ， 搞倒几家大金融公司 ， 最终损失的是全部的经济 。
【「民安财经」银行股的极低估值，是市场错了吗？】而防止大金融公司受损 ， 甚至保证大金融公司的合理利润 ， 才能让这个世界运行得更好 。
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