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众安在线■最前线丨中信建投：估值争议不停，众安在线到底是保险公司还是互联网公司？


4月21日 ， 中信建投发布研究报告 ， 首次覆盖港股上市公司众安在线（06060.HK） ， 研报对市场存在争议较多的众安在线估值逻辑争议做了分析 。
【众安在线■最前线丨中信建投：估值争议不停，众安在线到底是保险公司还是互联网公司？】中信建投认为 ， 用传统保险公司的估值逻辑似乎不能解释众安在线的价值 ， 而按照互联网公司的估值逻辑 ， 众安在线目前还具备一定上涨空间 。
众安在线是中国首家取得保险法人许可的互联网公司 ， 2019年度总保费位列全国财险市场第11位 ， 在全国互联网非车财险市场继续位列第一 ， 全年总保费146.296亿元 。
众安在线■最前线丨中信建投：估值争议不停，众安在线到底是保险公司还是互联网公司？
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众安在线总保费收入及增速（图源自中信建投研报）
目前 ， 众安在线有三大业务板块 ， 保险是主要营收来源 ， 2019年该业务实现净利润7601万元 ， 另外是向企业输出技术服务的科技业务板块 ， 以及包含生命科技、虚拟银行等在内的其他业务板块 。 从业务布局来看 ， 当前市场上缺少与众安在线完全相同模式的可比公司 。
研报称 ， 按照分拆估值逻辑 ， 保险板块虽是众安在线占比最大的业务 ， 但无论是渠道还是转化模式都不同于传统的保险公司 ， 众安在线的存量客户有更多的发展空间 ， 能提供更多的“衍生服务” ， 值得给予更高的估值 。
中信建投认为 ， 众安在线的to B端保险科技对外输出部门 ， 应该参照科技公司的形式给出估值 ， 因为to C流量红利正伴随互联网流量增速见顶而越来越少 ， to B将成为互联网机构的主战场 。 对比第三方保险科技机构而言 ， 立足于保险行业的众安在线拥有更多行业经验 ， 且国内保险公司自研IT系统的性价比非常低 。
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众安在线科技输出收入及增速（图源自中信建投研报）
若按照互联网公司的估值逻辑 ， 中信建投参考了腾讯、阿里巴巴、线上保险销售与服务平台慧择保险 ， 以及保险行业IT技术与业务解决方案提供商 ， 给予众安在线3倍的PB估值 ， 6个月目标价37.8港元 ， 比之截至发稿时众安在线24.9港元的股价 ， 存在上涨空间 。
关于众安在线估值能否再进一步提升 ， 在中信建投来看 ， 有三大核心要点——客户流量方面主要在于其自有渠道的建设与发展；客户留存方面重点是构建闭环生态系统 ， 以及保险产品供给与客户服务能否支撑客户的留存；技术能力是所有业务的底层支撑 ， 如何将成熟的保险科技产品对外输出是关键 。
根据众安在线2019年年报 ， 其包括App、在内的自有平台保费突破10亿元 ， 其中主打中端医疗保险产品尊享系列保费收入同比增长7.6倍 ， 但这比之其全年百亿规模的保费收入 ， 差距不小 。
保险产品丰富度方面 ， 众安在线布局了健康、消费金融、汽车、生活消费、航旅五大生态 ， 健康险保费收入最高 ， 其次是责任险 。
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众安在线各险种保费占比结构（图源自中信建投研报）
另据年报显示 ， 2019年1月 ， 众安在线与东南亚O2O企业签约合作 ， 此前还与日本财险机构SOMPO、新加坡综合保险企业NTUC Income建立了合作关系 ， 截至2019年12月31日 ， 众安在线的科技输出业务签约客户近260家 。


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