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「云掌财经」光伏快速增长，【电新-通威股份(600438)】：业绩符合预期

作者：操盘手雪球
事件：公司公布2019年报和2020年一季报 ， 2019实现营收375.55亿元 ， 同增36.39% ， 归母净利润26.35亿元 ， 同增30.51% ， 扣非归母净利23.14亿元 ， 同增21.22% ， ROE14.99% ， 同增1.29PCT ， EPS0.68元；其中 ， 1Q20实现营收78.25亿元 ， 同增26.85% ， 归母净利润3.44亿元 ， 同降29.79% ， 扣非净利润3.16亿元 ， 同降33.39% ， ROE1.94% ， 同降1.33PCT ， EPS0.09 ， 业绩符合预期 。
「云掌财经」光伏快速增长，【电新-通威股份(600438)】：业绩符合预期
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?公司盈利水平基本持平 。 2019公司毛利率和净利率分别为18.69%/7.14% ， 同比分别降低0.22/0.24PCT 。 1Q20毛利率和净利率分别为16.97%/4.59% ， 同比分别降低5.28/3.26PCT ， 环比分别变化+0.14/+0.37PCT 。
电池业绩同增62% ， 非硅成本优势明显 。 产能方面 ， 公司太阳能电池产能20GW ， 其中高效单晶电池17GW ， 位列全球首位；销量方面 ， 公司销量13.33GW ， 同比增长106.92%；盈利能力方面 ， 公司毛利率20.33% ， 通威太阳能净利13.64亿元 ， 同增62%；成本方面 ， 公司非硅成本为0.2-0.25元/W ， 仅为行业平均水平的60%-80% ， 成本优势明显 ， 未来随着技术工艺的进步和产能的扩大 ， 非硅成本将进一步下降 。
【「云掌财经」光伏快速增长，【电新-通威股份(600438)】：业绩符合预期】多晶硅新产能成本降至4万元/吨 ， 单晶料占比达90% 。 产能方面 ， 公司已形成高纯晶硅产能8万吨 ， 在建产能7.5万吨；销量方面 ， 公司实现高纯晶硅销量6.38万吨 ， 同比增长232.5%；盈利能力方面 ， 在市场价格比去年同期下降30%-40%的情况下 ， 实现毛利率24.45% ， 体现了公司在高纯晶硅领域的核心竞争力；成本方面 ， 公司全年平均生产成本4.33万元/吨 ， 其中随着乐山一期、包头一期项目的达产达标 ， 平均生产成本已降至4万元/吨；单晶料占比方面 ， 单晶料占比约90% 。
投资建议：光伏中长期成长趋势不变 ， 电池片盈利有望见底回升 ， 同时硅料环节中短期进入供给收缩周期 。 我们预计2020-2022年分别实现净利34.96、43.45和56.67亿元 ， 同比分别增长32.70%、24.28%、30.42% 。
风险提示：市场波动风险；技术更新的风险；弃风限电风险 。


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