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趣头条：东方证券：债务结构优化杠杆率下降，阳光城销售业绩双高增

【趣头条：东方证券：债务结构优化杠杆率下降，阳光城销售业绩双高增】
??乐居财经讯 李礼 4月25日 ， 东方证券发布阳光城2019 年年报点评 。
??核心观点
??公司 2019 年业绩同比增长 33% ， 符合市场预期 。 2019 年公司实现营业收入 610.5 亿元 ， 同比增长 8.1%；实现归属于母公司净利润 40.2 亿元 ， 同比增长 33.2% 。 业绩增速高于营收增速主要原因一是 2019 年公司投资净收益达 8.1 亿 ， 大幅增长 13 倍 ， 二是少数股东权益从上一年的 22.7%下降到7.0% ， 使得归母净利率大幅提升 。
??销售强劲增长 ， 投资强度有所提升 。 2019 年公司房地产合同销售额为 2110.3亿元 ， 同比增长 29.6% ， 增速强劲 ， 规模首次突破 2000 亿 。 销售强劲带动预收款项增加 。 2019 年公司通过多元化投资合计补充土地储备约 1,268.6 万平方米 ， 其中收并购获取 700.4 万平米 ， 权益对价 491.8 亿 ， 权益比例 70.5% 。 公司累计土地储备总计 4,101.2 万平方米 ， 其中一二线占比 72.60% 。
??净负债率大幅下降 ， 债务结构优化 。 2019 年底公司净负债率 135.0% ， 大幅下降 46.5% 。 公司有息负债规模 1,123.2 亿元 ， 其中短期息负债比例同比下降 12.9 个百分点至 29.9% ， 非银融资占比从 52.6%下降至 24.9% ， 负债结构持续优化 。 期末账面货币资金 419.8 亿元 ， 短期负债覆盖比提升至 1.3 倍 ， 平均融资成本 7.71% ， 比 2018 年年末优化 23 个基点 ， 公司在本报告期内首次获得主体评级提升至 AAA ， 财务稳健度明显改善 。
??品质战略有力执行 ， 组织架构升级释放发展新动能 。 2019 年公司将品质纳入公司考核评价体系 ， 高度履行“品质树标杆”战略 。 公司加大推进管理精细化进度 ， 28 个区域优化为 16 个区域 ， 求通过三层架构的组织优化 ， 保持公司的灵活性 ， 释放发展新动能 。
??财务预测与投资建议
??维持买入评级 ， 调整目标价至 8.83 元（原目标价 9.04 元） 。 根据公司年报数据我们调整公司 2020-2022 年 EPS 的预测至 1.38/1.73/2.08 元（原预测为 2020-2021 年 1.41/1.83 元） 。 可比公司 2020 年估值为 6.4X ， 对应目标价 8.83 元 。
??风险提示
??房地产市场销售大幅低于预期 。 利率上升超预期 。
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