成蹊风险研究▲衍生品市场观察：尾部风险、生猪期货与原油宝，2020.04( 二 )
潜在缺陷点：
产品移仓设计
大宗类期货和金融类期货有许多本质上的不同 ， 其中很重要的一点是实物交割和为产业客户套期保值服务 。
大宗类期货市场虽然也有很多投机玩家存在 ， 但在实物交割之前是需要回归到本源的套期保值需求上来 ， 也就是说是产业客户之间的现货交换上来 。
基于期货的衍生品很多 ， 非常具有参考价值的就是期货期权合约 。 与金融类不同 ， 大宗类的交易所标准期权很多在设计上都会选择比标的物期货早几天到期 ， 其实也是考虑到这个实物交割风险 。 比如CME在WTI5月期货基础之上的标准期权 ， 到期日就为4月16日 ， 而不是期货的4月22日 。
X银行的这个产品 ， 同样作为期货之上的衍生打包产品 ， 交易日设定上和标的期货保持一致 ， 明显缺乏对结算风险的考虑 。 当然 ， 完全匹配标的期货的交易日设计虽然更利于机构自身的风控对冲操作 ， 更方便在交易所期货交易上冲掉相应仓位 ， 保持自己的市场风险中性 。
但这个产品的设计初衷应该是给普通个人客户（而不是产业机构）提供一个投机（而非套保）的平台 ， 门槛很低 ， 客户应该普遍不具备对复杂产品潜在风险的深刻理解力 ， 所以产品设计上要对风险管理有更高的要求 。
从这个意义上来说 ， 银行至少应该参考WTI标准期权的交易日设计方式 。
产品结算时间
产品设计为合约最后交易日时 ， 交易时间为当日8:00至22:00 。 但结算参考CME官方结算价进行轧差或移仓 ， 中间其实是有一定时差存在的 。
这个其实在亚洲机构中还是比较普遍存在的 。 虽然美国CME期货产品基本上全天都可以交易 ， 但结算价并不是按照亚洲时间设定的 ， 交易最活跃的时候也是亚洲人睡梦中的时段 。 不知道银行内部交易系统时候是否是自动下单在境外交易所平盘 ， 相应的交易时段差别所带来的市场风险如何控制 ， 但这块的基差风险是需要引起足够重视的 。
保证金管理
保证金本身其实是衍生品（期货等）交易中普遍存在的 。
X银行的这个产品 ， 在正常情况下 ， 保证金低于20% ， 自动强制平仓 。 这点其实是与结算时间相关的 ， 20号22点的时候停止交易 ， 当时油价约在11美元 ， 并没有进入负值区域 ， 也没有触发强平机制 ， 虽然最后按-37美元进行结算 。
显然这个地方也是有问题的 ， 也间接表明银行对客户端和对CME交易所端并不是完全背对背处理的 。 对CME交易所更多是基于信用（授信）的交易 ， 对客户端实施保证金交易初衷是保证银行利益 ， 但实操上并没有把相应代客头寸的保证金实时管理 ， 两端不一致导致风险淤积在银行的这一做市商角色上 。
作为对照 ， 同样面对全球个人客户的在线期货经纪商盈透证券 ， 虽然也在同一天因客户保证金穿仓临时亏损8800万美元 ， 但客户交易的是标准期货合约 ， 交易时段和保证金管理等都与银行的这类产品有所不同 。
当然 ， 也存在所使用的IT系统无法处理负值的情况导致 。
亡羊补牢说：
事先的风险预警其实可以加强的 ， 之前有很多信号包含但不限于 ，
很早之前投行研报就指出负油价的可能性 ， 库存一直在增加 ， 存储空间不足 ， 海上飘满运油船无法卸油等等 。
WTI5月期货期权合约的隐含波动率一度突破900% ， 期货期限结构极度变形等等市场本身也给出了非常明显的信号 。
芝加哥商业交易所CME早在4月15日就发出公告 ， 如果出现零或者负值价格 ， CME的所有交易和清算系统将继续正常运行 。
对50万以上可用资金的大客户来说 ， 其实上海国际能源交易中心可以选择 ， 有合法合规的原油期货交易 ， 并且规则是有利多头的（比如无负值价格等） 。
对金融机构来说 ， 这几年很多外资都纷纷撤离大宗交易市场 ， 一个很重要的原因就是除非你有产业现货或库存基础 ， 否者在整个游戏中不占优势（占风险资本） 。
各类结构性产品需要高度重视流动性风险 。 交易所的衍生品（期货、期权）的作用是发现价格 ， 风险定价 。 但对衍生品尤其是场外衍生品来说 ， 与市场风险定价相比 ， 流动性风险永远第一位的 。 结构越奇异 ， 越处于衍生品金字塔层级的顶端 ， 越容易坍塌 。 这点看看我们的近邻韩国就明白了 。
【成蹊风险研究▲衍生品市场观察：尾部风险、生猪期货与原油宝，2020.04】你点的每个“在看” ， 都是对我们最大的鼓励
推荐阅读
- 病毒|中美科学家即将发布最新论文 推进新冠病毒宿主研究
- 病毒 中美科学家即将发布最新论文 推进新冠病毒宿主研究
- 生品|中国财富管理50人论坛：“原油宝”产品推介宣传违规误导投资者暴露行业风险管理欠缺
- 中美科学家即将发布最新论文，推进新冠病毒宿主研究
- 美股研究社|网易云与CUBE娱乐达成战略合作协议
- 滴滴|滴滴程维：扫描安全风险，责任落实到人，真正做到警钟长鸣
- 大众证券报|*ST兆新退市风险逐渐逼近，连续15日低于面值
- 板块 A股风格切换或已开始 大科技行情又要来了？
- 美股研究社|全新GPU横空出世后，英伟达将继续“跑赢大盘”？
- 研究原子弹的唯一女性：隐姓埋名30年，为了国家“抛夫弃子”