深度：为什么说这是一场命中注定的衰退？今年下半年会出现一个机会！( 二 )
此外 ， 在其他几次经济危机中 ， 虽然10Y-2Y和10Y-3M均发生倒挂 ， 但是10Y-2Y的倒挂发生时间均早于10Y-3M ， 10Y-2Y的预测及时性高于10Y-3M 。
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2018年到2019年倒挂发展主要分为三轮：
2018年12月3日 ， 在美联储进行2018年度第四次加息前期 ， 美债收益率曲线在经历过长时间趋平趋势之后发生局部倒挂 ， 三年期美债报收2.8274%高于五年期美债收报2.8175% ， 市场反应激烈 ， 但总体影响有限；
2019年3月22日 ， 美债收益率曲线出现三月期美债和十年期美债倒挂 ， 相较于三年期美债和五年期美债的倒挂 ， 三月期美债和十年期美债倒挂对于美国经济的衰退具有更明确的指向意义 ， 倒挂仅持续一周 ， 对市场作用有限；
2019年5月 ， 美债收益率曲线再次出现三月期美债和十年期美债倒挂 ， 并持续到现在 ， 这次持续的倒挂更被市场视作美国经济衰退的预警指标 。
康主编：如何证明您的衰退预测是必然的结果 ， 而不是巧合？毕竟这次衰退是因为疫情引发的 ， 而疫情属于偶发因素 。
李勇：这其中是有必然性的 ， 但也存在一定的巧合 。
之所以说是有必然性的 ， 是因为2018年12月的时候 ， 基本面已经出现问题了 ， 是需要一轮出清的 ， 衰退必然来临 。 当时 ， 发达国家在2008年经济衰退之后进行了宽松货币政策 ， 虽然表面看起来欣欣向荣 ， 美股也是迎来10年长牛 ， 但是长期宽松也为衰退埋下了伏笔——发达国家总体外债规模巨大且一直在膨胀 。 当时 ， 美联储加息牵动着市场的反应 ， 大量未清偿债务在加息周期承担了很大的风险 。
从这个层面上来讲 ， 衰退是必然的 。
当然 ， 衰退发生的时点是有一定的巧合的 。 但这种巧合并不是说我们的预判“撞大运”、“恰巧赶上了” ， 而是一种对冲的结果 。
本来 ， 美联储在2019年所作的一系列“续命操作”是会让我们修正衰退发生的时点的 ， （编者注：2019年美联储较意外做出利率调整 ， 年内三次降息而且从当年9月份开始再扩表）
。 也就是说 ， 如果没有这次疫情 ， 我们判断衰退发生的时点应该比之前的预判要晚 。
但是 ， 不幸的是疫情突然爆发了 。 顺接联储的“周期中”调整的并没有出现一个经济平稳增长的平台期 ， 而是紧接着就是对冲疫情负面影响的进一步降息以及扩表 。
所以说 ， 衰退正好发生在2018年我们预判的时点 ， 是两个因素对冲的结果 。
康主编：这次危机的严重程度有超出您之前的预期吗？您认为这次危机的严重程度和2008年以及1929年的大萧条相比如何？
李勇：整体来看本次危机的表现形式是超预期的 ， 市场之前更多关注在信用债市场 ， 现在来看虽然美史无前例地开始购买垃圾债 ， 信用债市场依然脆弱；但市场回调的幅度却大体和我们的前期预判相似 。
我觉得这次危机中我们不会比1929年表现的更差 ， 但我们这次复苏的时间可能会晚于2008年 。
同1929年相比 ， 我们现在对宏观经济如何运行的认知要深刻地多 。 1929年的时候 ， 当时情况一再恶化的一个重要原因是即使在失业率高企的危机初期 ， 政府还企图通过紧缩财政来等待市场自然出清 ， 结果是萧条蔓延了数年 ， 饿死了很多人 ， 是人道主义灾难 。
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