如何看待央行报告城镇居民家庭净资产均值为289万
[font=微软雅黑]如何看待央行报告城镇居民家庭净资产均值为289.0万元 ， 中位数141万元？
如果光是从这张图看 ， 资产分布差距确实很大 ， 但更重要的是这个分布的变化 。 我们将2011年CHFS数据和本次2019年央行调查放在一起 ， 用同一个口径计算不同分位人口的平均家庭资产 ， 可以得到下表[2]：
将上图不同分位数的平均家庭财产增长倍数作下图：
可以看到 ， 在2011年平均资产最低的家庭 ， 其增长幅度最大 ， 9年的增长足有12.4倍 。这个增长倍数随着分位数的提高不断降低 ， 80%-90%分位点的家庭 ， 平均资产在过去九年中只是翻了一番 。直到90%-100%的分位数 ， 财富增长倍数重新增长 ， 达到了2.7 。因此 ， 在过去近十年中 ， 中国的资产分布实际上在变得更加平等 ， 他主要来自原本资产较低的家庭的资产大幅度上升 。在这里我们面临一个问题：上面的图表中 ， 我们仅能知道在2011年资产最低的那群家庭的平均数和2019年资产最低的那群家庭的平均数之比 ， 但我们并不知道 ， 对于某个特定的家庭来说 ， 他们的变化是怎样的？他们是经历了一个变动 ， 比如从低分位数到高分位数 ， 从高分位数到低分位数 ， 有一个大的交换？还是说分位数不变 ， 只是不同家庭有不同的增长率？为了解决这个问题 ， 我们需要引入2017年的CHFS数据 ， 由于CHFS本身是一个追踪数据 ， 2011年被调查到的家庭 ， 有4752户在2017年也被调查到了 。我们就对这4752户家庭进行研究 ， 看看他们的家庭总资产是如何变化的：
上图的横轴显示了这4752户家庭按照2011年资产分位数排列 ， 0为2011年的最低资产 ， 100表示2011年的最高资产 。 纵轴表示2017年的总资产除以2011年总资产的对数 。可以看到 ， 在2011年中国资产最低的20%家庭 ， 其总资产的增长的对数值都达到了2以上 ， 也就是说 ， 8倍以上 。和前面的图像一样 ， 这个增长也出现了倒U型 ， 2011年时处在70%到80%这一段分位点的家庭 ， 在这6年内经历了相对最低的资产增幅 ， 大约只有2倍到2.5倍 。到了90%之后 ， 平均资产增幅重新增加 ， 达到了3到5倍 。 原本就是高资产家庭的这群人 ， 在过去的六年间也获得了相对比较高的资产增幅 。但接下来的问题就自然产生——这些增长是来自房产价值的上升 ， 还是来自其他资产的增加呢？从下图可以看到 ， 低资产家庭的增长 ， 有相当大的比例——80%左右 ， 是来自房地产估值的上升 ， 而其他资产的上升仅占总资产上升的20% 。 这张图与上面的增幅相比恰好相反 ， 呈现U型曲线（虽然不算显著） ， 最穷和最富的这群人的资产增幅中来自房产的增幅是最大的 。
这又引发了下一个问题：如果大部分资产的增幅来自房地产价值的增长 ， 那么家庭负债会不会也有相应比例的上升 ， 引发未来的债务问题呢？为了分析这个问题 ， 我们将总资产扣除债务 ， 得到净资产 ， 并将中国和美国的情况进行一个比较：
上图是根据美国消费者金融调查数据算出的2013年到2016年不同分位数家庭的净资产[3]增长情况 ， 纵轴为净资产的绝对值增长 。 可以看到 ， 净资产越高的人越容易攫取高额资产收益 ， 而净资产分位数在30%以下的人群的净资产增加显著低于其他人群 。 这主要是由于债务带来的 ， 当收入无法覆盖债务 ， 且资产增值较慢时 ， 低资产家庭将很难逃脱陷阱 。
上图是中国的情况 。 可以看到 ， 与美国的低资产家庭的资产几乎不上升相比 ， 中国的低资产家庭在过去几年中获得了相当大的净资产绝对额增长 。 从0%百分位到60%百分位 ， 净资产的增幅都分布在10到30万之间 ， 相互间并无显著差异 。 在60%之后 ， 净资产增长的绝对值随着2011年的分位数显著上升——虽然80%分位数左右的家庭的总资产相对增幅是最低的 ， 但他们的净资产上升绝对值并不算低 。 对于95%以上分位数的家庭 ， 他们的净资产绝对增幅在500万到1000万左右 ， 是过去几年的最大赢家 。结论：从2011年到2019年 ， 中国资产最低的20%家庭的财产增速远高于其他人群 ， 8年增幅达到10倍以上 。 其次是分位数95%以上的高资产家庭 ， 他们的增长也在3倍以上 。 分位数原本在70%到80%的家庭的资产增速最低 。但在总资产的增长中 ， 房地产的增幅贡献了其中的一大部分 ， 尤其是低资产家庭 ， 80%的总资产增幅来自房产估值上升 。扣除了负债之后 ， 资产最高的那群人仍然获得了过去近十年来的最大资产绝对增额 。 与美国相比 ， 中国低资产家庭的资产上升较为可观 。而以上几点综合起来 ， 使得中国的资产分布不均状况在过去九年间得到了很大的相对改善 。 我们用90%-100%那群人的资产除以0-20%那群人的资产 ， 2011年时这个倍数有165倍 ， 现在只有36.5倍了 。 不要以为这个数字很高 ， 对于资产这个符合幂律变化的变量来说 ， 尤其是对于中国这样的大国来说 ， 这个数字算是比较低了 。最后附赠一张转移矩阵 ， 下图的纵向表示2011年的净资产阶层 ， 横向表示2017年的净资产阶层 ， 都分为20个分位数 。 每一个格子的数字表示2011年处于横向阶层时 ， 2017年处于每一个纵向阶层的概率 。 比如第一行第一列的0.18 ， 表示一个人要是在2011年处于最低一层 ， 那么2017年时他只有0.18的概率还处于最低一层 。
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