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股票说@三六零挤利润：为了业绩对赌，大幅压缩研发费用，丧失竞争力！


股票说@三六零挤利润：为了业绩对赌，大幅压缩研发费用，丧失竞争力！
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回归A股第二年 ， 三六零营收出现下滑！扣非净利润仅增长3% ， 擦边完成对赌承诺！
4月23日晚 ， 三六零发布2019年报：公司在2019年实现营收128.41亿 ， 同比下降2.19%；归母净利润59.80亿 ， 同比增长69.19% ， 其中 ， 360通过转让奇安信股权获得29.86亿投资收益；扣非净利润35.25亿 ， 同比增长3.13% 。
1、营收下滑！
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2019年 ， 360营收128亿 ， 同比下降2.19% ， 这是360回归A股的第二份年报 ， 营收变成了负增长 。
360的收入主要有四部分 ， 互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬件、安全及其他 。
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互联网广告及服务是360的营收大头 ， 占比76% 。 2019年互联网广告97.25亿 ， 2018年为106.58亿 ， 同比下滑8.76%；互联网增值服务9.58亿 ， 同比下滑18.68%；智能硬件业务16.76亿 ， 增长65.2%；安全及其他业务营收4.73亿 ， 增长75.15% 。
2015年到2019年 ， 公司互联网广告收入分别为58.93亿、59.22亿、91.14亿、106.58亿和97.25亿 ， 同比增速分别为42.76%、0.49%、53.90%、16.94%和-8.76% 。
360私有化退市后的那一年（2016年） ， 广告收入近乎零增长 ， 但是前一年和后一年 ， 广告收入都有50%左右的增长！很明显 ， 公司涉嫌在2016年隐藏业绩 ， 在准备借壳的2017年 ， 大幅释放业绩 。 公司完成借壳上市后 ， 2018年广告营收增长放缓 。 2019年广告行业整体环境都不好 ， 360广告收入出现下滑 。
2、压缩期间费用 ， 挤利润！
2019年 ， 360的毛利率65.33% ， 较2018年的69.53% ， 下降了4.2个百分点；2019年360的扣非净利率为27.45% ， 较2018年上升1.42个百分点 。
毛利率下降 ， 扣非净利率上升 ， 主要是公司大幅压缩期间费用 。
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2019年 ， 360的销售费用14.86亿 ， 同比下降26.94%；管理费用6.97亿 ， 同比下降16.67%；研发费用25.28亿 ， 同比下降0.71% 。 2019年公司利息收入高达6.06亿 ， 同比增长2.51亿 ， 账上躺着195亿现金 ， 靠存款和理财赚了6.06亿 ， 增厚净利润 。
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从2014年到2019年 ， 公司的研发投入分别为28.82亿元、31.85亿元、22.72亿元、24.17亿元、25.46亿元、25.28亿元 ， 占同期营业收入的比例36.84%、34.04%、22.94%、19.75%、19.39%、19.69% 。 可见 ， 2019年之前 ， 360的研发投入比重连年下降 。 2019年研发投入金额同比减少 ， 因为营收下滑 ， 研发占比有0.3个百分点上升 。
2019年研发投入25.28亿 ， 较2015年的31.83亿 ， 下降了6.55亿 ， 2019年研发占比19.69% ， 较2015年34.04% ， 下降了14.35个百分点 。
三六零的自我定位是一家技术驱动的互联网公司 ， 在激烈的互联网竞争中 ， 却在减少研发投入！这就是近些年三六零掉队的缘由 。
3、擦边完成业绩承诺 ， 原始股东排队减持！
360在借壳上市时 ， 有业绩承诺的对赌协议 。 360的控股子公司三六零科技要在2017年至2020年 ， 实现扣非净利润分别不低于22亿元、29亿元、38亿元、41.5亿元 。 2017年、2018年 ， 其扣非净利润为27.52亿元、35.68亿元 ， 均超额完成了业绩承诺 。
2019年 ， 360科技实现扣非净利润38.66亿元 ， 较业绩承诺的38亿 ， 刚刚超过0.66亿 ， 擦边完成业绩对赌 。


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