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蓝海思享汇：一半是海水一半是火焰，【蓝海经济观察】公司债、政府债

蓝海思享汇：一半是海水一半是火焰，【蓝海经济观察】公司债、政府债
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作者：沈奇安然
01
海航集团大面积违约
4月14日晚 ， 海航集团在“13海航债”到期前夜仓促召集持有人会议要求延期兑付本息 ， 3名持有人同意 ， 占出席本次会议的债券持有人所持有效表决权的98.26%；反对29名；弃权票0张 ， 议案获得通过 。 本次神操作迅速蹿红网络 ， 被称为“史诗级耍流氓” ， 给整个资本市场又上了一课 。 近两年海航信用违约的新闻不少见 ， 下表是近2个月海航相关的债券市场违约与信用风险事件 。
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2017年是海航举债扩张发展路子的一个分水岭 。 其后海航规模增长回落 ， 有息负债规模有所缩减（债券类有息负债规模保持稳定） 。 但目前来说 ， 其面临的偿债压力仍然很大 ， 连支付员工薪酬奖金都发生困难 ， 不得不依靠变卖资产造血 。
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02
【蓝海思享汇：一半是海水一半是火焰，【蓝海经济观察】公司债、政府债】一季度违约的公司债
海航只是公司债违约潮的一个缩影 ， 新世纪评级整理数据显示 ， 债券市场2020一季度有15家发行人的46只债券违约 ， 涉及金额创单季度违约金额新高 ， 达到580.82亿元 。 首次发生实质性违约的发行人7家 ， 涉及违约债券31支 ， 涉及金额425.87亿元 。
一季度首次出现资产支持票据违约：“18北大科技ABN001”优先级发生回售违约 。
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03
政府债热销 ， 利率不断下行
与此同时 ， 政府债券市场如火如荼 ， 2020地方债发行继续“提速加量” 。 尤其是政府专项债券领域 ， 政策方面不断加码 。
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数据显示 ， 截止4月26日 ， 全国成功发行535只地方政府债券 ， 规模为18177.69亿元 。 其中新增债券15967.96亿元 ， 完成提前下达额度的86.41% 。 债券发行平均期限为15.47年 ， 15年期及以上债券发行额占比为43.92% ， 10年期及以上的占比则达到82.6%；发行利率总体走低 ， 2020以来的平均利率为3.33% 。 即便如此对地方债的认购投标依然火爆 。
4月27日消息 ， 此前由国务院常务会议确定的本年度第三批1万亿元专项债券额度正式下达到地方 ， 要求在5月底前发行完毕 。 前两批总额总计1.29万亿元的专项债额度已基本发行完成 。
04
债券市场反映的是新一轮信用扩张中主体变化
受疫情影响 ， 一季度 ， 我国社会消费品零售总额同比下降19.0% ， 创历史最深跌幅 。 4月份原油市场出现暴跌 ， 排除负油价的偶发因素外 ， 6月交割的期货价格月内下降幅度也达到35.67%（至4月27日） 。 这里面反应的是美国代表的西方主要经济体在二季度需求出现大幅度萎缩 ， 相信很可能2倍于中国 ， 甚至更多 。 外需不足导致出口萎缩 ， 应当是二季度正在发生的事件 。 随着需求缓慢恢复和出口萎缩 ， 当前稳定经济预期的主要责任只能由投资来承担 。
投资就需要加杠杆 ， 这一轮加杠杆的范围只能是政府或大中型央企、国企 ， 这与近期“新基建”的提出 ， 再度下达专项债券额度等一系列政策是契合的 。
这些稳投资手段及其带动作用能使经济整体维持平稳 ， 给消费和中小企业争取恢复或调整的空间 。
05
不可忽视的是 ， 公司债信用违约频现 ， 暴露了我们企业的治理结构、风险控制方面的短板 ， 包括监管制度、评级、处置机制等方面的不足 。 如海航这般的“胡来”不能轻飘飘地就过去了 ， 投资者保护容不得马虎 ， 否则就是消耗市场及法律法规本身的信用 。
随着政府债发行的进一步“提速加量” ， 信用扩张的主体将进一步转换为各级政府+央企、国企 。
需要关注的是 ， 地方政府和央企、国企应当尽可能避免进入竞争性领域 ， 为中小企业恢复生机留下空间 。
END


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