【美联储】美联储为何不上调IOER？德银：新时代中“旧理由”不再适用( 二 )
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2.削弱美联储空前举措的有效性
若美联储上调IOER ， 再加上随之而来的联邦基金隔夜指数掉期(OIS)利率的重新调整 ， 将导致美联储目前为缓解金融市场压力和刺激信贷而使用的许多宽松工具的定价趋紧 。 这些政策工具包括：FIMA回购工具（IOER+25个基点）、美元流动性互换额度（OIS+25）、临时回购操作（1个月的OIS+5 ，3个月的OIS+10） ， 以及商业票据融资工具（一级市场OIS+110 ， 二级市场OIS+200）等 。
Steven Zeng指出 ， 这些工具中的大多数仍处于初级阶段 ， 如此迅速地收紧价格可能会削弱它们的有效性 。 虽然美联储可以在上调IOER后降低它们的价差 ， 以保持整体价格不变 ， 但这样做似乎不切实际 。 最后 ， 有些分析人士认为 ， 如果EFFR继续走低 ， 基于OIS的定价将会正常化 。 但Steven Zeng认为 ， 这可能不会发生 ， 因为上文所提到的EFFR和IOER之间的联系比以往加强了 。
3.这不再是个技术性问题
在零利率的下界 ， 调整IOER的决定变得更加微妙 。 尽管美联储努力将这一举措描述为一个简单的技术性调整 ， 但它不太可能完全忽视IOER调整可能对货币状况产生的影响 。 2012年 ， 在经济复苏缓慢、失业率超过8%的情况下 ， FOMC曾短暂考虑将IOER下调10个基点 ， 以压低联邦基金利率 ， 并帮助提供更多的货币政策刺激 。 但它最终决定采取其他措施 ， 以产生更大的宽松效果 ， 但这件事支撑了该观点 ， 即在零利率下限（ZLB） ， IOER的重新校准不再是一个技术性调整 。
一些人可能会说 ， 尽管美联储在2019年底结束了一系列降息 ， 但它在2020年1月份毫不犹豫地提高了IOER利率 。 但Steven Zeng反驳称 ， 当时美联储认为其货币宽松政策大体上是恰当的 ， 在政策立场上是中立的 。 因此 ， 提高IOER利率所带来的影响比今天要小 。
此外 ， 他指出 ， 美联储完全有可能（甚至是极有可能）设计了当前的一系列政策 ， 将联邦基金利率维持在尽可能低的水平 。 此前3月份的会议记录中没有提及未来IOER的调整 ， 就是对该观点的认可 。 在那次会议上 ， 美联储推出了几项紧急措施 ， 将准备金余额在短时间内提高到了一个不切实际的水平 。 对"如何减轻创纪录准备金水平对EFFR的影响"避而不谈 ， 似乎是不合常理的 。
最后 ， 他总结称 ， 有隔夜逆回购利率（ON RRP）作为联邦基金利率维持在零水平的下限 ， 再加上监管放松所带来更多的交易量 ， 美联储将不会面临失去对政策利率控制或联邦基金市场枯竭的风险 。 调整IOER旧的理由在当前情况下似乎不再适用 。
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