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基金宝宝类理财产品收益率跌破2%！是谁导演这场戏？( 二 )


下图演示了在不同的经济环境下 ， 资金的流动情况：
基金宝宝类理财产品收益率跌破2%！是谁导演这场戏？
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可以发现 ， 在经济上升期 ， 伴随着实体经济的健康发展 ， 到处都是赚钱的机会 ， 而企业违约的风险较低 ， 用互联网上流行的一句话 ， “风来了 ， 猪都能飞上天” 。 这个时候 ， 资金会流入风险较高的资产 ， 包括信用债、股票等 ， 以博取更高的收益 。
而在经济下行期 ， 市场的风险提升 ， “风停了 ， 有些企业可能要摔下来了” 。 在这种情况下 ， 市场的避险情绪严重 ， 大量资金会从高风险资产涌入低风险的避险资产 ， 等待经济复苏的到来 。 这种资金流动 ， 将大幅提升利率债等避险资产的价格 ， 降低其收益率 。
目前 ， 受到疫情的影响 ， 经济增长放缓 ， 根据国家统计局的数据 ， 2020年1季度我国GDP同比下降6.8% ， 也是改革开放以来首次出现负增长 。 另外 ， 海外疫情的迅速蔓延 ， 资本市场的数次熔断 ， 更是加深了投资者的避险情绪 。 可以观察到 ， 大量的资金出于避险的目的 ， 涌入低风险资产 ， 降低了这些资产的收益率 。
以国债为例 ， 2020年的前四个月 ， 国债收益率持续走低 ， 其中1年期国债的收益率更是从1月初的2.4%跌到了4月28日的1.19% 。 而1年期国债也是货币基金的重要配置对象 ， 如此也不难解释 ， 同时期货币基金收益率降到2%以下 ， 且持续走低的原因 。
基金宝宝类理财产品收益率跌破2%！是谁导演这场戏？
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产品因素
“规模不经济”效应的影响
除了前面讨论的宏观和行业因素 ， 具体到每一只货币基金产品 ， 其规模大小也会对其收益率造成影响 。 在探讨这个问题之前 ， 首先介绍“规模经济”和“规模不经济”两个概念 。
不知道大家有没有到银行办理存款业务的经验 ， 当你只有三五万的时候 ， 银行基本上按照标准流程操作 ， 存款利率也是固定的 ， 没有太多讨价还价的余地 。 但是 ， 如果你的资金量达到三五个亿 ， 银行的态度就不一样了 ， 除了贵宾礼遇、专属客户经理和私人定制服务 ， 如果嫌存款利率太低 ， 还有机会与银行讨价还价 。
从客户的角度 ， 同样是存款 ， 因为规模的不同 ， 则意味着不同品质的服务和议价能力 ， 这就是经济学上的“规模经济” 。 而主流货币基金动辄百亿甚至千亿级的规模 ， 也使得它相对散户个人存款有较多配置选择和议价能力 。 以下是截至4月28日 ， 规模最大的10个货币基金产品的情况：
基金宝宝类理财产品收益率跌破2%！是谁导演这场戏？
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那么 ， 是不是货币基金规模越大 ， 收益率越高呢？其实也不尽然 ， 特别是当市场上的既符合货币基金投资要求 ， 收益又不错的资产相对有限的时候 。 为了说明这个情况 ， 请参考以下范例：假设基金1和基金2的规模分别为1000亿元和10000亿元 ， 当前年化收益率为2% ， 如果他们都找到了1000亿收益率为3%的资产 ， 并进行了配置 ， 结果如下：
基金宝宝类理财产品收益率跌破2%！是谁导演这场戏？
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通过以上例子 ， 可以发现 ， 同样是配置1000亿的高收益资产 ， 规模较小的基金1很快实现了收益率的提升 ， 而规模较大的基金2的收益提升效果相对有限 。 基金2要实现和基金1一样的收益增长 ， 需要找到更多高收益资产 ， 这在当前货币相对宽松、资产收益率持续下降的市场中是非常困难的 。 所以 ， 规模过大也可能成为基金产品收益率提升的“绊脚石” 。 这就是经济学上的“规模不经济”效应 。
2018年 ， 余额宝在其规模达到峰值1.68万亿后 ， 主动限购瘦身 ， 天弘基金官方表示“此举是为了保持余额宝的长期稳健运行 ， 并防止规模过快增长 。 ”当时有很多人不理解 ， 居然还有机构嫌自己的生意做过大 ， 钱赚太多 。 结合刚才介绍“规模不经济”效应 ， 这个决定也是可以理解的 ， 所谓“大”的不一定都是“好”的 。


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