幽默段子天风策略：板块加速轮动三个方向有望获得超额收益( 二 )

我们理解，存量资金之所以不愿意离场，在于当前流动性的绝对水平仍然很宽裕，代表银行间流动性的shibor3个月从去年3%的中枢，下到当前1.5%左右的中枢，处于过去10年最低的位置。于是存量资金寄希望于增量资金能够进场。
二是，市场很难赚钱，增量资金不愿入场，比如科技类ETF近一个月持续净赎回、公募基金发行较Q1大幅萎缩等，于是当前很多板块和个股要么是区间震荡，要么是短平快的上涨，指数和板块都暂时看不到趋势性的机会。
我们理解，增量资金之所以不愿意入场，有几个方面的因素：(1)当前不确定性的因素还比较多，市场赚钱效应较差。这些不确定性因素包括了宏观层面全球复工的进展、中美关系，微观层面二季度部分行业业绩和订单的不确定性等。 (2)宏观层面流动性虽然还保持宽松，但是边际上来说，随着国内复工加速，资金脱虚入实，银行间利率水平从Q1的快速下中枢，改为了近期的中枢震荡，这也是日历效应背后的逻辑，和在大部分Q2都会发生的情况。

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大图模式

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大图模式3 。长期来说，板块轮动从以年度为单位，到以季度为单位，背后是经济和政策运行的扁平化。
我们以五大类风格板块(成长、周期、金融、消费、稳定)在每个季度相对wind全A超额收益的情况，来形容过去15年板块轮动的过程。
下图中，每一个数字代表当季度该类板块相对于wind全A的超额收益。黑色方框圈出的板块，代表一个阶段，相对较强的一类风格。
于是，大家可以比较清晰的看到过去15年各类板块轮动的过程：
(1)在05-15年这段时间内，大类板块的轮动能够看出比较明确的切换轨迹，基本是以年度或者更长周期为单位。 (如图6所示)
(2)在15-20年这段时间内，大类板块的轮动轨迹开始变得比较模糊，一度被戏称为“电风扇” ，风格几乎每个季度就要切换一次。 (如图7所示)
从较长的时间维度来看，大类板块轮动加快，背后是近几年来经济周期和政策周期扁平化的结果。
在经济波动较大、政策“大起大落、大开大合”式的刺激和收缩阶段的时候，不同板块业绩相对强弱的切换，也同样遵循着这样的规律，最终决定了大类板块轮动的轨迹。
但是随着中国宏观杠杆率的攀升和风险的不断积累，近几年来，国内政策导向也从注重总量转向注重结构和风险。对应的是货币政策和财政政策在策略上的调整。
如图8所示，在过去很长时间里，货币、财政的收缩和扩张是持续的、且幅度较大的，但是从近几年以来， “不断加强预调微调”成为货币和财政政策变化的主导逻辑：即避免政策过度放松导致经济过热进而积累杠杆风险，同时也防止政策过度收缩导致经济衰退进而引发就业风险。
因此，在这样的基调下，政策的调整周期也变得“短平快” ，于是导致了经济周期的扁平化。最终以此为逻辑基点的板块轮动逻辑也被弱化。