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经销商■透过经销商负债再探洋河股份( 二 )


（3）合同负债：强调的是签了合同 ， 确定了双方的权利和义务 ， 付了款 ， 但是还没交货 。 这是新会计准则后出现的新项目 ， 洋河股份主要由之前的预付款项+经销商尚未结算的折扣（如图1）组成 。
通过以上分析 ， 我们发现 ， 不管是预收款项、合同负债还是其他应付款项 ， 主要是由经销商提前支付给洋河股份的费用 ， 均属于洋河股份对经销商的负债 ， 要分析历年洋河股份历年经营的变化情况 ， 为了消除新会计准则影响 ， 可以统一用经销商负债（预收账款+合同负债+其他应付款）来进行分析 。 这比单一指标更直观可靠 。
二、经销商负债分析
经销商■透过经销商负债再探洋河股份
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图4经销商负债历年变化趋势图
图4为2014年以来经销商负债（预收账款+合同负债+其他应付款）变化情况 。 总体情况看每年年底均为经销商负债最大的时候 ， 一般是1季报或半年报的时候是全年经销商负债最小的时候 。 2014年以来 ， 每个季度的经销商负债相比上一年均为稳定或增长 ， 但是在2019年1季度、2季度、3季度均同比2018年有明显的降幅 。 同时2019年年底经销商负债同比2018年年底明显增加 ， 增加额为24亿元 ， 这点和2019年3、4季度的压货政策有一定关系 ， 但也反映了洋河管理层的决心 ， 宁愿牺牲业绩 ， 也要理顺渠道 ， 为未来的健康发展奠定好基础 。
为了便于观察 ， 我们将每年1季度经销商负债单独进行对比 ， 如图5所示 ， 从图中可以看出 ， 2013年、2014年两年1季度经销商负债基本保持了稳定 ， 随后快速增长 ， 到了2019年1季度出现下降 ， 由72.71亿元下降到68.34亿元 ， 但是到了2020年1季度 ， 则出现明显反弹 ， 增加至81.31亿元 ， 增加额约13亿元 。
经销商■透过经销商负债再探洋河股份
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图5：历年1季度经销商负债趋势图
【经销商■透过经销商负债再探洋河股份】从这点看 ， 相比单看经销商保证金变少的所见到的悲观比 ， 在新冠肺炎疫情的黑天鹅发生的背景下 ， 我看到的更多是乐观积极的变化 。 也许未来还会有诸多困难 ， 但终究是会被克服掉的 。
三、从经销商负债看实际营收
2019年以来的5个季度 ， 洋河股份营收分别为：109亿元、51亿元、51亿元、20亿元和92.7亿元 。
2019年1季度 ， 洋河股份营收为109亿元 ， 对应的是经销商负债下降41亿元 ， 经销商负债下降37.5% ， 按照16%的增值税税率（增值税率从2019年4月1日起由16%下调至13%） ， 经销商负债下降转化的营收为41/1.16=35.3亿元 ， 实际当季度营收为74亿元；
2019年2季度 ， 洋河股份营收为51亿元 ， 对应经销商负债下降11.24亿元 ， 经销商负债下降转化的营收为11.24/1.13=10亿元 ， 实际当季度营收为41亿元；
2019年3季度 ， 洋河股份营收为51亿元 ， 经销商负债增长3.85亿元 ， 实际营收=51+3.85/1.13=54.4亿元；
2019年4季度 ， 洋河股份营收为20亿元 ， 经销商负债增加71.8亿元 ， 隐藏营收63.5亿元 ， 实际营收为63.5+20=83.5亿元 。
2019年洋河股份营收为：109+51+51+20=231亿元 ， 在假设经销商负债保持不变的情况下2019年真实营收为：74+41+54.4+83.5=252.9亿元 ， 同比2018年的241.6亿元增长了4.67% ， 而不是财报反应的下降-4.28% 。 可以看作2019年隐藏营收22亿元 。 因此2019年洋河股份并没有我们想的那么悲观 。
2020年1季度 ， 洋河股份营收为92.7亿元 ， 对应经销商负债下降51.44亿元 ， 经销商负债下降为38.7% ， 下降幅度同上一年相当 ， 经销商负债下降转化的营收为51.44/1.13=45.5亿元 ， 当季实际营收为47.2亿元 。 再对比下2018年1季度 ， 洋河股份营收为95.4亿元 ， 对应经销商负债下降转化的营收为22亿元 ， 当季实际营收为73亿元 。 相比较2018、2019年1季度而言 ， 2020年1季度营收情况确实较为严峻 ， 这和我们观察到的实际情况一致 。


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