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小萍子说财经明年通胀，今年通缩

小萍子说财经明年通胀，今年通缩
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点评：
4月CPI自4.3%回落至3.3% ， PPI自-1.5%回落至-3.1% ， 均是连续第三个月回落 。 具体地 ， 我们提示以下几个关注点：
1、食品下跌将持续至年中 。 从CPI分项同比来看 ， ①4月非食品价格自0.7%回落至0.4% ， 除医疗保健连续三个月持平在2.2%以外 ， 其他分项全线回落 。 尤其是两项：1）教育文化和娱乐 ， 3月反弹了1.5个百分点至2.2% ， 4月再度回落至2.0%；2）生活用品和服务 ， 3月反弹了0.2个百分点至0.3% ， 4月再度回落至0.1% 。 相对应地 ， 核心CPI也再度回落至1.1% 。 这反映出 ， 受Q1人均可支配收入大减的影响 ， 当前“非刚需”消费恢复比较曲折 。
此外 ， 房租4月同比虽然进一步下跌 ， 但环比已经由-0.2%回升至0 。 事实上 ， 房租的“刚需”属性较强 ， Q1城镇居民消费性支出的八大分项里 ， 只有居住项支出保持正增长 。 往年春节过后都是房租集中上涨时段 ， 今年受疫情因素影响 ， 3月房租不升反降 ， 4月环比回升可以视为“补涨” 。
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②4月食品价格自18.3%回落至14.8% 。 作为“刚需”中的“刚需” ， 食品价格为何下跌最多？“季节性+高基数”是主要原因 。 从更高频的农产品批发价格200指数来看 ， 准确地说 ， 食品价格是从2月10日起持续下跌的 。 即“复商复市+天气转暖”推动供给增多 ， 价格下跌 。 这种走势本身符合季节性——2017、2018年食品价格均是春节过后开始下跌 ， 直到7月转为上扬；而2019年是“特例” ， 春节过后由于猪周期启动、价格不跌反涨 。 因此 ， 除疫情影响外 ， 季节性下跌遭遇异常高基数 ， 造成今年节后食品价格环比、同比均走低 。
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2、CPI或有跌入负值的风险 。 排除2019年的特例 ， 我们主要参考2017、2018年的CPI月度环比推测CPI走势 。 结果显示 ， ①若CPI走势符合季节性（5-6月环比下行 ， 7月以后上行） ， 则2020年CPI同比持续下行至年末的1%附近 ， 全年均值3.1%；②若CPI走势弱于季节性（方向不变 ， 幅度上5-6月环比可能下行更多） ， 则2020年CPI同比的年末低点向0靠拢（甚至突破0） ， 全年均值2.2% 。
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3、PPI“深度通缩”风险减弱 。 从PPI分行业同比来看 ， 主要行业价格跌幅均较上个月扩大 。 尤其是石油相关行业 ， 越靠近前端 ， 跌幅越大：石油开采业价格下降51.4% ， 扩大29.7个百分点；石油加工业价格下降19.8% ， 扩大9.2个百分点；化工业价格下降8.3% ， 扩大3.0个百分点 。
不过 ， 5月PPI跌幅有望“持稳” 。 主要考虑到：①内部 ， 主要工业品价格跌幅保持稳定 。 在积压需求释放与传统旺季来临的双重驱动下 ， 5月以来螺纹钢、水泥等价格出现企稳回升迹象 ， 同比虽然仍在下跌 ， 但跌幅较上月没有进一步扩大 ， 故5月PPI跌幅有望守住-3%一线 。
②外部 ， 极端冲击后油价或以“低斜率”上涨 。 VIX指数象征的市场恐慌情绪自3月下旬起修复 ， 紧接着 ， 油价止跌 。 这种情形与2009年初金融危机冲击后十分相似 。 参考彼时走势 ， 未来油价或缓慢回升 ， 这意味着在基数效应下 ， 明年3月PPI或将转正 ， 并从4月起进入快速上行通道 。
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