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飞鹤 中国飞鹤暴跌 “大头娃娃”事件持续发酵殃及乳企

飞鹤 中国飞鹤暴跌 “大头娃娃”事件持续发酵殃及乳企
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中国飞鹤暴跌
北京联盟_原题：大头娃娃再现 ， 黑天鹅又来？中国飞鹤放量暴跌近11% ， 谁在跑路？
"大头娃娃"事件持续发酵 ， 等多家乳制品企业受到牵连 ， 港股公司中国飞鹤开盘便大跌10%左右 。
市场更是传出消息 ， 大摩私募基金已经抛售近3亿股飞鹤股票 ， 已套现近40亿元 ， 投资回报率至少达到609% 。
此前 ， 毛利率比肩白酒企业的飞鹤也曾被做空机构质疑 ， 而上市后其股价依然震荡上行 ， 在不到半年的时间里接近翻倍 。
大摩私募基金近40亿抛售飞鹤
投资七年收益率至少600%
近日 ， 湖南经视报道 ， 最近湖南郴州永兴县多名婴幼儿家长发现 ， 自己孩子身体出现湿疹、体重下降等现象 ， 个别孩子还有不停拍头的行为 ， 有的孩子头部异常 ， 好似"大头娃娃" ， 有的孩子被确诊为"佝偻病" 。
这些孩子均食用了名为"倍氨敏"的奶粉 ， 但该产品其实并非"特医"奶粉 ， 而属于固体饮料类 。
三聚氰胺事件的教训历历在目 ， 在大头娃娃事件的影响下 ， 资本市场也迅速反应 。
A股中 ， 部分有婴儿奶粉业务的公司出现了下跌 ， 如伊利股份、三元股份等 ， 光明乳业今日也微跌0.29% ， 而贝因美却逆市微涨0.78% 。
港股多家乳制品企业股票也纷纷下跌 ， 蒙牛跌超3% ， 庄园牧场跌2.69% ， 雅士利跌2.17% ， 澳优却逆市上涨1.36% ， 受冲击最大的飞鹤奶粉大跌10.89% 。
目前未有证据证明飞鹤奶粉与大头娃娃事件有关联 ， 飞鹤奶粉的大跌主要是由于"大户"抛售 。
据香港信报报道 ， 外媒引述交易文件显示 ， 大摩私募基金出售了2.925亿股中国飞鹤的股份 ， 每股作价13.25港元 ， 套现了38.76亿港元 。
飞鹤奶粉5月13日的收盘价为14.88港元 ， 若消息属实 ， 大摩私募基金的抛售价格与昨日收盘价相比存在10.95%的折让 。
据悉 ， 2019年11月13日 ， 飞鹤登陆港交所 ， 上市不到半年股价便接近翻倍 ， 从刚上市时7.27港元的收盘价上涨到了近期的14港元左右 ， 上市前边存在的股东早已获利颇丰 。
而早在2013年就在飞鹤私有化过程中为其注资的大摩 ， 更是赚得盆满钵满 。 飞鹤国际（当时为美股上市公司）于2013年6月发布的私有化协议相关文件显示 ， 其CEO冷友斌联合摩根士丹利以每普通股7.4美元的价格 ， 总计1.46亿美元 ， 向外界回购了20%流通股股份 ， 完成了私有化 。
此次回购的资金来自于摩根士丹利旗下的亚洲私募股权部门和冷友斌的海外银行借款 。 冷友斌称 ， "我们各自出资一半 。 "
按此估算 ， 大摩投资飞鹤国际的成本在0.73亿美元左右 ， 以目前汇率计算约合人民币5亿元 。 而现在大摩却通过出售飞鹤股份套现了38.76亿港元 ， 约合人民币35.48亿元 ， 考虑到大摩之前也有少量抛售 ， 则大摩投资飞鹤的回报率至少为609% 。
飞鹤去年毛利率高达70%比肩白酒
销售费用40亿研发投入却低得可怜
4月20日 ， 飞鹤发布上市后首份年报 ， 全年实现营收137.22亿元 ， 同比增长32% 。 实现净利润39.34亿元 ， 同比增长75.5% 。
飞鹤 中国飞鹤暴跌 “大头娃娃”事件持续发酵殃及乳企
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中国飞鹤暴跌
飞鹤2019年的毛利率远远高于同行 ， 2019年飞鹤录得毛利96.1亿元 ， 毛利率高达70% ， 直追五粮液74.46%的毛利率（2019年全年） 。
2019年 ， 贝因美的毛利率为50.09% ， 光明为31.28% ， 蒙牛为37.55% 。
此外 ， 飞鹤高昂的销售费用也受到了一定质疑 。 2019年飞鹤的销售成本为41.12亿元 ， 同比2018年增长了21.9% 。 其中 ， 销售及经销开支为38.48亿元 ， 几乎和2019年的净利润39.35亿元持平 。
重视渠道建设和广告营销的飞鹤 ， 近几年一直保持着较高的销售费用 。 招股书显示2017年、2018年和2019年前3个月的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和6.65亿元 ， 所占的营收比例分别为36.33%、35.23%和24.13% 。
而飞鹤的研发投入则相对较少 。 据招股书 ， 2017年飞鹤乳业的研发成本只有0.15亿元 ， 2018年为1.09亿元 ， 仅占营收的1% 。
2019年 ， 飞鹤研发费用为1.71 亿元,同比大增57% ， 但占营收比例仍不到2% ， 依然相对较低 。
业绩及现金流曾遭遇做空机构质疑
上市后却五个月内涨129%
去年11月21日（飞鹤上市的两天前） ， 独立会计研究机构GMT Research发布报告称 ， 中国飞鹤的业绩存疑 ， 其利润率远高于国内和国际同行 ， 且有可能伪造现金流 。
GMT的做空报告对飞鹤的质疑主要集中在以下几个方面：
首先 ， 飞鹤业绩优秀且手握大笔现金 ， 但是历史缺乏分红 ， 因此其手中现金可能是造假 。
GMT还怀疑飞鹤实际上是在利用其IPO收益的很大一部分向IPO前的股东支付巨额股息 ， 而剩下的资金可能需要用来偿还海外债务 。
此外 ， GMT认为如果一家公司存在虚报收入的行为 ， 由此产生的利润必须隐藏在资产负债表的某个地方 。 对于中国企业来说 ， 这通常体现在现金或相关余额里面 ， 即飞鹤或许像康得新一样直接伪造了现金存款 。


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