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企业以合理价格买入现金流回报好的高ROE企业

企业以合理价格买入现金流回报好的高ROE企业
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张东一
中国基金报采访人员 方丽
作为价值投资者的拥趸 ， 广发基金国际业务部基金经理、广发聚优基金经理张东一信奉巴菲特和芒格的投资理念 ， 希望以合理的价格买到伟大的公司 ， 通过长期持有的方式分享企业价值的增长 。
结合自己在数理金融和会计方面的专业优势 ， 张东一构建了通过财务分析和调研厘清产业逻辑和商业本质的能力圈 ， 以合理的价格买入高净资产收益率（ROE）企业 ， 长期持有获得收益 。
银河证券数据显示 ， 截至今年4月末 ， 张东一管理的广发聚优过去3年累计回报为61.18% ， 在268只同类基金中排名第20 ， 位列前7%水平 。
理解商业模式是投资关键
如何实现合理价格买入、长周期持有一个好公司？张东一认为 ， 不仅需要对社会经济宏观变量有宽广的视野和敏锐的感知能力 ， 更需要对公司有深入的认识 。
对于行业 ， 张东一并没有偏见 。 在她看来 ， 行业的衰荣周期随经济变化而变化 ， 例如 ， 2004年之前钢铁、电力涨幅居前 ， 是由于中国经济进入投资周期 ， 而此后数年则是地产周期 。 当前 ， 在人口红利消失的大背景下 ， 人均收入水平在逐步提高 ， 能满足居民消费升级需求的行业会有较好的表现 。 因此 ， 张东一认为 ， 投资忌猜指数涨跌 ， 找到未来三五年内不会变的大方向就好 。
巴菲特也曾说 ， 投资应当先学会计 。 在张东一看来 ， 读懂财务报表 ， 是认识一家公司的基础 。
“读懂报表不能只拘泥于一两个指标 ， 因为某些指标是很容易通过会计优化做出来 。 ”张东一说 ， 首先 ， 要系统地读报表 ， 把指标间的勾稽关系想清楚 ， 并跟实地调研的情况进行印证；其次 ， 对于不同的行业公司 ， 读报表也会有不同的重点 ， 如白酒企业可以重点关注其预收账款 ， 商业企业应关注与供应链相关的周转率等；第三 ， 要找出行业和企业变化趋势中的中长期指标 ， 不被短期高频数据干扰 。
在横向分析和对比不同行业的商业模式之后 ， 张东一更青睐于选择现金流回报好的高ROE企业 。 “股票收益终究是来自于衡量企业回报率的ROE指标 ， 它是我们能拿到回报的本源 ， 并且要以现金的形式回报 ， 否则 ， 未来的扩张增长会侵蚀总股本 。 ”张东一说 。
定价考验研究深度
定性研究的工作做好以后 ， 才能从定量角度研究企业的定价 ， 评估买入时点 。 “这恰恰是收益产生差异的地方 ， 它考验的就是研究深度 。 如果我们可以看得更深更远 ， 对估值体系认识更加准确 ， 才会有勇气在低估时买入 。 ”张东一说 。
在张东一的投资生涯中 ， 不乏对买入时点判断准确的案例 ， 某医药类企业就是其中一例 。 该标的目前有近500只基金重仓 ， 但在2018年7月以后的半年 ， 医药行业频现“黑天鹅” ， 该企业也受波及 ， 半年内股价调整最高达四成 。 但张东一认为 ， 受到影响的业务占比较低 ， 市场冲击更多是心理影响 ， 公司主营业务仍有很大渗透空间 。 而且 ， 该股票估值只有20多倍 ， 处于历史低位 。 于是 ， 张东一在2018年三季度果断买入 ， 以较低的价格捕捉到了日后的上涨收益 。
张东一拥有海外名校数理金融学和财务会计学硕士学位 ， 2008年初加入广发基金 ， 担任大消费行业研究员 。 当时处于熊市时期 ， 她的日常工作就是看报表、拆解报表 ， 研究上市公司增长的质量 ， 还主动研究港股财报、估值水平等 ， 并向海外机构学习 。 2016年 ， 张东一开始担任公募基金经理 ， 也更关注企业的长期业绩 。 正是这些多元、丰富的经历 ， 让她打下了扎实的研究功底 ， 在管理基金的这几年为投资者实现了不错的投资回报 。
（责任编辑： HN666）


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