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市场化深视监管第十五期丨市场化退市启示录：当退市新常态映入眼帘，我们该记住些什么？( 二 )


问题缠身是本源
上市公司市场化退市进程有进一步加速趋势 。其背后的逻辑 ， 正是投资者基于对公司股票内在价值的判断 ， 真正“用脚投票” ， 以市场的力量而非监管的主导 ， 形成有进有出的市场运行机制 。
当然 ， 大厦将倾 ， 非一木所支也 ， 市场选择的背后逃不脱基本面的偏离 ， 市场博弈过程中也反复对公司退市危机进行了充足预警 。
首先 ， 公司质量不佳是根源 。打铁还需自身硬 ， 综观退市制度改革以来触及面值退市窘境的深市7家公司 ， 无不涉及资金链断裂、财务造假、违规担保、关联方资金占用或经营不善等等 。
譬如 ， 昔日“养猪第一股”雏鹰农牧在退市前出现业绩巨亏、被年审会计师出具无法表示意见的审计报告等情形 ， 公司更是将亏损原因归咎为“由于资金紧张 ， 饲料供应不及时 ， 公司生猪养殖死亡率高于预期” 。印纪传媒则是借壳上市业绩承诺期一过 ， 业绩即呈现断崖式下跌 ， 2018年初至公司股票退市期间 ， 公司因业绩变脸、异常并购交易、信息披露合规性等事项收到深交所关注函多达20次 。天广中茂于2020年1月发布2019年业绩预告修正公告 ， 将业绩由亏损4.5亿元调整至亏损21.58亿元至30.47亿元 ， 原因为出现大额资产减值 ， 而截至目前 ， 公司既未披露2019年年报 ， 也未披露2019年主要经营业绩 。经梳理截至目前股价低于1元的个股 ， 普遍存在主业乏力、业绩巨亏、信披违规、内控缺失、资金占用、被证监会立案稽查等情形 ， 公司质量堪忧 。
其次 ， 热衷资本运作是助燃剂 。在公司自身质量不佳的情况下 ， 高送转、控制权变更、大股东增持、突击资产收购等一些短期自救行为无异于“镜中花、水中月” ， 看似美好实则虚无 。
譬如 ， 中弘股份主营业务为房地产 ， 但先后涉足过矿业投资、网络游戏、影视传媒等领域 ， 由于主业萎靡 ， 加之“豪赌”式扩张 ， 公司深陷债务危机；与此同时 ， 公司醉心于“高送转” ， 迎合市场短期偏好 ， 在2011年、2013年、2015年、2017年先后四次进行过送转 ， 比例分别为10股转增8股、10股送9股、10股转增6股和10股转增4股 ， 公司股本急速扩张 ， 2017年的转增直接将公司股价从每股2.72除权除息至1.94元 ， 至此股价一蹶不振 ， 再未突破2元 。神州长城实际控制人于2019年间先后与不同主体签署公司控制权变更相关意向性协议 ， 却迟迟不见进展 ， 最后均草草收场 。
再次 ， “壳”资源价值下降是导火索 。当前 ， 资本市场各项改革全面铺开 ， 市场服务实体经济发展的能力不断增强 ， 公司上市路径也更加多元化 ， 红筹企业、亏损企业、特殊股权企业等特殊类型企业的上市需求 ， 同样可以在境内资本市场得到满足 ， 分拆上市等上市公司合理诉求也得以落地 ， 资本市场生态和运行逻辑发生改变 ， “壳”资源价值大幅下降 。
最后 ， 价值投资理念深入是催化剂 。随着中国资本市场的发展 ， 投资者也在不断成熟 。某家面值退市公司的投资者在股吧里对公司退市表示理解 ， 并称“成熟市场 ， 上市公司退市是一种常态” 。同时 ， 近期市场分化愈加明显 ， “千亿市值军团”持续扩容 ， 一些白马股股价连创新高 ， 与此相对应的是 ， 部分高风险绩差公司备受冷落 ， 股票价格出现连续下跌 ， 无不体现出价值投资理念更加深入人心 。


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