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投行小妹儿|经济的短期和长期变化，后疫情时代( 二 )


投行小妹儿|经济的短期和长期变化，后疫情时代
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长期问题：生产率下滑与通货膨胀风险
相比于经济短期的衰退和复苏问题 ， 疫情造成的一些长期影响可能更加值得讨论 。
第一个问题就是疫情以后全球经济的生产率增速可能会进一步下台阶 。
为什么说是“进一步”下台阶？因为在此次疫情发生以前 ， 全球生产率增速的趋缓已经是一个重要的经济问题了 。 根据PennWorldTable的全球经济增长和全要素生产率数据 ， 大体上从2005年开始 ， 以各种维度度量的生产率指标都显示出增速趋缓的现象 。 而且这种生产率增速下降的趋势在美国的制造业部门更为严重 ， 在过去十几年里 ， 美国制造业部门的全要素生产率非但是增速下滑 ， 而且是生产率的绝对水平也在下降 。
我们知道 ， 从经济增长的驱动力来说 ， 无非是劳动力投入、资本投入、全要素生产率三个部分 ， 而生产率的提升是经济增长的最终源泉 。 因此 ， “生产率增速趋缓”（ProductivityGrowthSlowdown）这个问题就非常重要 ， 也得到了经济学学术界的广泛关注 ， 对于过去十几年里全球生产率增速趋缓的解释 ， 主要包括统计误差、新技术创新减少、研发投入（R&D）减少、资源错配（Misallocation）等 ， 目前也并没有一个定论 。
投行小妹儿|经济的短期和长期变化，后疫情时代
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第二个问题就是疫情之后通货膨胀到底会不会来 。
2011年以来 ， 我们似乎都已经习惯了“无通货膨胀”式的经济增长模式 ， 无论是欧洲日本的零利率、还是美国的量化宽松QE ， 似乎都对通货膨胀没有什么效果 。 包括中国在内 ， 各个国家的核心CPI始终维持在一个较低的位置 ， 而且波动率也很小 。 从数字上看 ， 欧洲的核心CPI同比基本上超不过1.5% ， 中国和美国的核心CPI同比增速也一直都没有超过2.5% 。
投行小妹儿|经济的短期和长期变化，后疫情时代
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这次疫情之后会不会出现什么变化？不排除通货膨胀出现的风险 。 短期我们在疫情的冲击之下 ， 经济出现了停滞 ， 需求和供给都受到了影响 ， 由于产品库存等因素的存在 ， 短期内需求端的影响会更大些 ， 典型的情况比如石油 。
但是往中期看 ， 如果需求开始慢慢恢复 ， 我们可能面临两个对于通货膨胀非常不利的因素 ， 一个是欧美各国货币极度宽松央行资产负债表前所未有的大幅扩张（见下图） ， 另一个是前面提到的全球经济的生产效率有可能会降低 。
所以 ， 我们的观点 ， 这一次 ， 通货膨胀可能不好说 ， 但是有可能 。
投行小妹儿|经济的短期和长期变化，后疫情时代
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总结一下 ， 短期经济主要是经济衰退和复苏的问题 ， 疫情之后全球经济会出现“V”型走势基本已经是共识 ， 分歧在于复苏的速度和力度 。 本文认为全球经济反弹的速度和力度可能要比想象中的弱 ， 一是疫情之前全球经济已经有下行压力 ， 这是当前和2009年的本质不同 ， 二是疫情之后各国政府（包括企业）都会面临债务杠杆率过高和去杠杆的问题 ， 所以从时间上看 ， 可能到今年四季度就都会面临政策退出的问题 。 从长期看 ， 疫情对经济最大的负面影响 ， 可能就是全球经济生产率的进一步下台阶 ， 因为疫情会使得全球人员物资流通减少、交通物流成本增加 ， 以及全球产业链受到冲击 。 另外 ， 疫情之后的通胀虽然不好说但是有可能 。


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