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涛哥研报|研报｜基建加力的背景或将带动园林企业

涛哥研报|研报｜基建加力的背景或将带动园林企业
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基建加力的背景或将带动园林企业
我们之前讲过在今年的工作报告中 ， 因为不确定性较高 ， 没有提及关于经济增速的目标 ， 但是稳定经济增长是不变的主题 。 目前来看看 ， 政策导向上对于基建项目依旧是不乱批 ， 但能批的也不会不批 。 作为经济增速的主要支柱 ， 未来依旧有继续加力的可能 ， 相关的企业有望在此受益 。
岭南股份已经从一家"城市景观运营商"转变为集"生态环境与园林建设、文化与旅游、投资与运营"为一体的大型企业集团 ， 拥有水利水电施工总承包一级资质、国家风景园林工程设计甲级资质、市政公用工程施工总承包一级资质、展览陈列工程设计与施工一体化一级资质等多个工程资质 ， 在生态文旅建设方面多次获得国家级大奖项 ， 蜕变为全国领先的生态园林、水务治理和文化旅游综合服务商 。
公司各板块业务营收占比
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园林行业最大"痛点"——垫资 ， 垫资造成园林公司应收账款、存货和长期应收款高企 ， 经营性现金流持续恶化 。 为了维持公司持续增长 ， 园林公司必须通过不断融资来满足发展的需求 。 当资产负债率提高至一定高度 ， 园林公司需要进行权益融资以降低负债率和为下一轮扩张做准备 ， 因此园林公司对金融市场具有高度依赖性 。 2017年以来 ， 我国持续出台了金融去杠杆政策 ， 尤其是2018年金融去杠杆对园林行业产生巨大深渊影响 ， 园林公司发展所必需的债务资金无法得到满足 ， 甚至部分公司还面临抽贷现象 ， 资金压力骤然增加 。 同时 ， 权益融资和债券融资均受到资本市场的严重影响 ， 除个别公司完成可转债融资外 ， 定向增发和发行债券越发困难 。 在此环境下 ， 行业已经进一步洗牌 ， 市场集中度得到提升 。
2017年11月财政部印发《关于规范政府和社会资本合作（PPP）综合信息平台项目库管理的通知》（财办金?2017?92号） ， 规范PPP项目运作 ， 防止异化为新的融资平台 ， 坚决遏制隐性债务风险增量 ， 同时严格新项目入库标准 ， 集中清理不规范项目 。 2017年国家拉开了PPP整顿大幕 ， PPP整顿政策集中出台对于打击伪PPP项目起到了积极作用 ， 2018年管理库共清退项目2557个 ， 涉及投资额3万亿元 。 随着PPP规范政策的出台 ， PPP规范整顿越来越严厉 ， 不仅影响到增量项目 ， 甚至存量项目也受到冲击 ， 再加上融资环境的变化 ， 园林上市公司经营出现困难 ， 不少园林公司业绩"深蹲" ， 甚至亏损 ， 进一步清出了行业产能 。 在今年基建加力的政策下 ， 行业有望因此而获得年内的高景气度 ， 并且在未来有望实现高速增长 。
岭南股份的业务结构在行业中具有显著优势 ， "大生态"产业链与文旅产业链形成良好协同效应 。 文旅板块的消费属性和良好的现金流状况显著增强了公司的业务结构盈利性以及抗风险性 。 在行业宏观环境逐渐向好背景下 ， 公司有望显著受益 。 同时 ， 公司围绕"二次创业"既定战略 ， 通过并购重组等方式先后收购了恒润科技、德马吉、微传播(北京)网络科技股份有限公司（以下简称"微传播"）和四次元等公司股权 ， 持续加码文化旅游业务板块 。 通过提升文旅综合竞争力 ， 文旅板块实现集团化运营 ， 通过纳入集团化管理 ， 文化旅游板块有望强势启航 。
我们认为2019年导致岭南股份营业收入和净利润"双降"的主要原因在于 ， 公司经营策略调整 ， 导致净利润降幅超过营业收入的降幅 ， 但相对于可比公司而言 ， 公司业绩已经处于行业较好的位臵 。 2020年以来 ， 公司水务治理和文化旅游板块屡获大单 ， 助力公司2020年业绩有望企稳回升 ， 尤其是文化旅游业务板块有望再次进入快速增长阶段 。
我们预计2020-2021年岭南股份归属于母公司股东净利润分别为4.93亿元和5.91亿元；对应的每股净收益分别为0.32元和0.38元 ， 对应的市盈率分别为17.76倍和14.80倍 。 未来对应合理估值的股价应为6.5--7元附近 。
未来影响公司业绩的主要因素在于公司目前处于"二次创业"期间 ， 如公司的管理水平和人才储备无法适应公司规模迅速扩张的需要 ， 组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善 ， 将难以保证公司安全和高效地运营 ， 进而削弱公司的市场竞争力 。 文化创意产品具有创新性、主观性和个性化的特点 ， 产品多来源于消费者精神层面的需求 ， 受消费者主观意愿和消费行为影响较大 。 如果对消费市场把握不够准确 ， 或者消费市场在短时间内出现较大变化 ， 现有产品销售及未来市场拓展将会受到负面影响 ， 从而影响到公司的经营业绩 。
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