陈志文999|扩张期是业绩爆发前奏，连锁药店高成长可持续
连锁药店虽同属专业零售连锁 ， 但具备高盈利、高成长和可持续性强的优势 。
以A股和H股中的多元零售连锁、专业零售连锁和部分餐饮酒店连锁业态龙头企业作为对比对象 ， 发现国内连锁药店龙头盈利能力中上 ， 且属于持续稳定高成长的零售板块 。
四大连锁药店ROE水平在11.5~18.4%之间 ， 处于可比零售连锁业态龙头的中上位置 。 药店个股的毛利率和净利率水平较高 ， 但周转偏慢 ， 权益乘数也较高 。 其余零售连锁业态中 ， 海底捞和呷哺呷哺这类火锅连锁是典型的高周转和高净利率 ， 因此ROE水平极高；而绝味食品这类卤制品零售则是因为包含食品加工以及批发加盟业态的收益 ， 其净利率水平也最高；爱婴室、莎莎国际等专业零售则是存在场景消费下的专业服务溢价 ， 因此具备高盈利能力 ， 该特征和药店连锁较为类似 。 由于药品和健康美妆商品在消费者中存在持续的信息不对称性 ， 因此长期具备专业服务溢价是合理的 。
为什么药店龙头可以做到营收稳定高增长？
【陈志文999|扩张期是业绩爆发前奏，连锁药店高成长可持续】1、药店零售老店增速较快
据《中国药店》数据 ， 百强连锁药店经营一年以上门店的同店增速稳定在12%左右 ， 完全不考虑并购和当年新开门店带量的增长 ， 药店板块老店增速已经超过多数超市和便利店等零售业态 。 从上市公司来看 ， 各大药店的两年以上老店的增速普遍保持在7~10%左右 ， 比如一心堂18年年报披露老店增速达到9.5% ， 若仅考虑开业5年内老店增速可达12.4% ， 5年以上老店增速也可以达到7.3% 。 
文章图片
2、处方持续外流、专业服务能力提升和药品涨价将持续推动药店同店增速保持高增长 。
若将药店的同店增速进行拆分 ， 可拆分为客流量和客单价两大因素 ， 而客单价又可以拆分为客品数和品单价两大因素 。 处方外流为药店带来的慢病患者客流是提升药店客流量的首要因素 ， 从处方药销售占比的提升情况来看 ， 近几年药店龙头的客流量增长约在2%左右 。 客单价方面 ， 15年起基本保持年均了8%左右的较快增长 ， 拆分来看 ， 反映专业服务能力和连带销售效果的客品数呈现下滑 ， 但品单价呈现稳中有增 ， 主要是14年以后放开药品最高零售价限价后 ， 零售药品涨价较为普遍 。 从统计局统计的CPI数据来看 ， 中西药品的CPI自16年起即在各大商品和服务中呈持续领先态势 ， 2019年以来仍维持该趋势 。 分析认为处方持续外流、专业服务能力提升和药品涨价都将持续推动药店同店增速保持高增长 。
药店集中度低 ， 无论新开店还是并购都存在较大空间
2018年 ， 国内药店CR10达到20.6% ， 相比2017年提升1.9pp ， 但整体集中度水平仍较低 ， 明显低于美国CR4=80%和日本药妆店CR10=70% 。 较低的集中度也给了药店行业较大的整合空间 ， 无论是新开店还是并购均存在较大的扩张空间 。 从《中国药店》统计数据来看 ， 近年来百强连锁的新开店率（新开店总数/门店总数）保持在15%上下 ， 显示药店龙头有着充分的开店扩张空间 。 并购方面 ， 上市公司龙头优势明显 ， 但18年反而因一级市场估值太高 ， 上市公司除益丰外 ， 反而并购热度有所缓和 ， 19年随并购估值下行 ， 除益丰外 ， 各大上市连锁药店均会上调并购预期 。
综合来看
药店板块相比其他零售行业板块而言 ， 具备典型的高盈利、高成长且持续性强的优势 。 此外 ， 政策支持药店板块提升连锁率和集中度 ， 药店医保资质可保护一定程度上的价格竞争以及药店经营受电商冲击不明显等也均为药店在经营上较强的优势 。 
文章图片
推荐阅读
- 零点科技派|Find X2到手价4999元还有24期免息？网友：还好没买三星华为
- 网易|网易预计6月11日赴港上市：募资215亿港元 代码9999
- 港交所 网易预计6月11日赴港上市：募资215亿港元 代码“9999”
- 港交所|网易预计6月11日赴港上市：募资215亿港元 代码“9999”
- 东方财富网|4券商暂预留最多约550亿元的孖展额，【IPO追踪】网易(09999-HK)今起招股
- 南方Plus客户端|附打新时间表，定了！网易港股代码“9999.HK”
- 智通财经|预计6月11日上市，网易-S(09999)拟发行1.71亿股
- 南方PLUS|定了！网易港股代码“9999.HK”，附打新时间表
- 科技阿维|从3998元降至2999元，昔日顶尖旗舰现已无人问津
- 科技阿维|从2999元降至2699元，发布不到两个月如今备战618