格隆汇|港股 | 金盾控股五度递表，百年外企葫芦里卖的什么药？( 二 )
但这个所谓的世界龙头的持续成长性并不怎么强 。 美国现代著名的企业史专家A·D·钱德勒曾经对大量的样本进行统计 ， 认为各产业成型需要五十年左右时间 ， 而从企业的生命周期来看 ， 一个百年的企业 ， 如果没有进行过第二次成功的创业或投资 ， 那么它大概率走过了高速发展的青壮年时期 ， 目前应该在在成熟期或者衰退期 ， 而那些成熟期增速不快但是增长平稳的 ， 则属于现金牛业务 。
按照钱德勒的看法 ， 泰乐玛早已进入成熟期 ， 然而却远未达到现金牛的标准 。 财务数据显示 ， 2017年至2019年 ， 泰乐玛的营业收入分别为 3.34亿、3.15亿和3.47亿元人民币 ， 三年的年平均符合增长率仅为1.93% ， 基本可以说是停滞不前 。
整体营收不见增长 ， 毛利表现也没有亮眼之处 ， 2017年至2019年三年间 ， 泰乐玛毛利率分别为29.5%、27.7%以及28.3% ， 原本就不高的毛利率甚至处于整体下滑的状态 。
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2017年至2019年 ， 泰乐玛实现净利润分别为2,327.9万、2,850.3万和3,413.7万人民币 ， 年平均符合增长率超过20% 。 尽管泰乐玛的净利润持续上涨 ， 但是这种趋势并不具备持续的基础 ， 泰乐玛增加净利润的法宝 ， 是缩减销售费用 。 2019年 ， 泰乐玛的销售费用为2,481万 ， 相较于2017年同比下降近20% 。
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但是这种销售费用的削减 ， 是危险的信号 。 在一个高度成熟甚至已经衰退的公司里 ， 大幅削减市场开拓费用 ， 说明企业连开拓新市场和扩张新业务的信心和打算都没有了 。
这样一来 ， 在企业原生长曲线见底的情况下 ， 将不会出现第二成长曲线来支持公司后续发展的动力 ， 而原有业务终会有增长乏力的一天 。
3
被放弃的五百强子公司
一个老牌的世界领先企业 ， 为什么在香港市场委屈借壳 ， 并前后历经三年仍没有成功？事出反常必有妖 。
事实上 ， 泰乐玛这个所谓的“五百强集团的子公司” ， 早已经属于中国 。
早在2010年 ， 江银实业买下Telma S.A.全部股权 。 江银实业是大江控股集团有限公司、莫顿电气有限公司、浙江杨氏技术咨询有限公司出于收购便利性考虑共同出资成立的公司 ， 而泰乐玛上海则是由Telma S.A.及郑州宇通分别拥有70%及30%的股权 。 也就是本次借壳上市的主体泰乐玛 ， 已经被Valeo剥离出来 ， 是实实在在的中国公司 。
这几个温州企业 ， 仅仅花了1700万欧元拥有了这个所谓“世界第一公司” ， 获得其动产、不动产、全部技术专利、自主知识产权等 。
温州民企的收购溢价多少我们无从得知 ， 但是此次交易金额并不大 ， 顶着“全球五百强”的招牌却愿意出售的业务 ， 大概率不会是集团成长性良好或者是富有竞争力的资产 。
Valeo放弃泰乐玛 ， 是因为泰乐玛所在的行业发展空间已经见顶 。 电磁式缓速器是汽车行业密不可分的上游 。 近年来汽车行业的增速放缓 ， 带动电磁式缓速器市场进入寒冬 。 新版招股书并没有披露详细数据 ， 但我们仍然可以从旧版招股书窥见端倪 。
2013年至2018年 ， 欧洲电磁式缓速器销售额的年平均复合增长率只有0.5% ， 几乎停滞不前 ， 而同期中国市场的为-5.8% ， 已经陷入了负增长 。 从世界范围内来看 ， 增长较快的印度市场的平均增长率也不过3.2% 。
市场整体增长为负 ， 电磁式缓速器的技术也早已成熟 ， 竞争格局难有大的变化 。
根据欧睿报告 ， 电磁式缓速器制造行业主要集中在欧洲及中国 ， 2018年欧洲市场上前三大制造商垄断了95%以上的市场份额 ， 而中国市场上前四大制造商垄断了约95.6%的市场份额 。 尽管属于“头部俱乐部” ， 但陷入存量争夺 ， 泰乐玛也不可能从竞争对手中大量抢夺市场 。
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