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新投资者网|年度A股商誉警钟长鸣榜：1.26万亿高悬还藏着多少“雷”？( 三 )


新投资者网|年度A股商誉警钟长鸣榜：1.26万亿高悬还藏着多少“雷”？
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18股商誉超净资产
虽然 ， 商誉是上市公司推进并购活动的必然产物 ， 但上市公司如果突然计提大额商誉导致业绩巨亏 ， 最终却让投资者买单 。 那么 ， 投资者应该如何识别上市公司的商誉风险 ， 从而提前规避“黑天鹅”事件？
事实上 ， 商誉减值的本质是估值过高完成的并购项目 ， 由于被投资标的业绩不达预期带来的投资损失 。 从年报梳理中也可以发现 ， 发生商誉减值的原因 ， 多为“并购标的业绩亏损”或者“并购标的业绩承诺不达预期” 。
对于上市公司来说 ， 商誉占净资产（以所有者权益为标准 ， 下同）比例越高 ， 受到的影响则越大 。 也就是说 ， 商誉绝对规模大并不代表商誉减值风险高 。 例如 ， 中国石油的商誉规模虽然高达428亿元 ， 但占其净资产的比例仅为2.96% 。
不过 ， 也有不少个股的商誉占净资产的比例居高不下 。 《投资者网》整理数据发现 ， 2019年商誉占净资产比例高于50%的公司数量有95家 ， 主要集中在传媒、医药、计算机等行业 ， 分别有24家、15家、12家 。 而在商誉占比前二十位中 ， 18家上市公司的商誉超过其净资产 ， 6家公司的商誉甚至是其净资产的4倍以上 。
其中 ， 商誉占比为A股第一是K12教育标的紫光学大 。 公开资料显示 ， 紫光学大的前身是曾经被视为中概股回A标杆案例的学大教育 ， 于2016年借道银润投资（000526.SZ）回归A股 ， 当然 ， 这番操作也付出了不小的代价 。
年报数据显示 ， 紫光学大2019年的商誉账面金额为15.28亿元 ， 其中学大教育占据近乎100% ， 而公司的净资产仅为0.91亿元 ， 商誉足足是其净资产的16倍多 。 而其当期的归母净利润仅为0.14亿元 ， 一旦计提全部或部分商誉减值损失 ， 无疑是不可承受之重 。
某投行人士表示 ， 商誉的相对规模更能反映商誉减值时对公司造成的潜在风险 。 若商誉占净资产比例过高 ， 一旦出现商誉“黑天鹅”事件 ， 将直接影响其净利润 ， 甚至导致上市公司业绩瞬间从盈利变成大幅亏损 ， 而这恰恰也是投资者很难提防的投资风险 。
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谨防商誉变“伤誉”
近年来 ， 因为商誉减值而导致上市公司业绩大亏、股价暴跌的案例比比皆是 ， 商誉爆雷事件已经成为了投资者挥之不去的阴霾 。 由于上市公司的商誉科目每年至少要进行一次减值测试 ， 商誉对业绩的影响 ， 一般都会在年报之中显现出来 ， 因此年报季也让不少投资者谈商誉“变色” 。
《投资者网》根据Wind数据统计发现 ， 2019年共有超过700家上市公司计提商誉减值损失 ， 减值总额高达1294亿元 。 其中 ， 有30家上市公司商誉减值损失超过10亿元 ， 9家属于传媒行业 。
从“2019年商誉减值损失TOP20”可以看到 ， 万达电影以商誉减值损失超过55亿元成为2019年最大的商誉减值个股 ， ST金洲减值损失超30亿元位居第二 ， 艾格拉斯、奋达科技、誉衡药业、金科文化等9家公司分列其后 ， 减值损失均超过20亿元 。
值得注意的是 ， 榜单中的20家公司2019年均以亏损收官 。 在商誉减值损失超过15亿元的19家上市公司中 ， 有9家公司的商誉减值金额高于其全年的归母净利润 。 这意味着 ， 商誉成为这些公司亏损的主因 ， 若剔除商誉的影响 ， 这些公司2019年的业绩将呈现盈利状态 。
以位居榜首的万达电影为例 ， 年报数据显示 ， 2019年度 ， 万达电影的营业收入为154.35亿元 ， 比上年微降5.23%；归母净利润为-47.29亿元 ， 同比下降324.87% ， 为近五年来首度亏损 。
究其巨亏原因 ， 除了受宏观经济下行、电影市场增速整体放缓、影院竞争持续加剧和行业政策变化等因素影响外 ， 巨额商誉减值成为最大主因 。 “商誉进行减值是因为这些并购业务都未能实现业绩预期” ， 万达电影对此解释称 。


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