界面新闻|寒武纪加速过会，券商最低估值定价192亿元，机构投资者或将亏损( 二 )
寒武纪正在艰难找寻出路 。 2019年营收中 ， 智能计算集群系统和云端智能芯片业务这两个新业务横空出世 。 2019年这两部分营收占比分别达到66%和17% ， 寒武纪赖以成名的终端智能处理器IP业务逐渐退出了舞台中央 。
英伟达的代差优势
但寒武纪发力的这两部分业务 ， 含金量与终端智能处理器IP业不可同日而语 。
在上一篇中 ， 界面新闻对智能计算集群系统业务的水分作出了解释 。
而从最新披露的招股书中 ， 云端智能芯片业务的如意算盘 ， 恐怕也难以如愿 。
云端智能芯片领域中 ， 浪潮、联想、新华三等主要厂商的服务器产品目前主要搭载英伟达的GPU产品 ， 华为服务器搭载的云端智能芯片主要由华为海思提供 。 因此 ， 寒武纪的主要客户为关联方中科曙光（603019.SH） 。
2019年公司云端智能芯片的收入有81%来自中科曙光 ， 这首先就存在大客户依赖的现象 。
寒武纪的机会源于国产替代 ， 招股书中指出 ， “英伟达在智能计算市场占据了绝对优势地位 ， 公司和华为海思是该领域的后来者 ， 均在尝试对英伟达产品进行替代 。 ”
但在技术上 ， 公司还是存在代差 。 公司目前主打的产品为思元270 ， 采用16nm工艺 ， 运算能力为128TOPS@INT8 。 而英伟达和华为已经先后发布下一代产品 ， 即Nvidia Tesla A100和Ascend 910 ， 均采用7nm工艺 ， 运算能力分别为624TOPS@INT8和512TOPS@INT8 ， 显著高于寒武纪思元270 。
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数据来源：公司公告 ， 界面新闻研究部
而寒武纪新一代云端智能芯片思元290尚处于内部测试中 ， 还未开始向重点客户送样 。 公司预计在2020年四季度向客户进行送样 ， 到2021年才能形成规模收入 。
由于英伟达V100和A100以及Ascend 910可能更早开始在客户处导入 ， 这就给思元290的推广蒙上了一层阴影 。
寒武纪还指出 ， “在智能计算的基础软件生态上 ， 英伟达的CUDA软件生态成熟完备 ， 在该领域处于绝对领先地位 ， 相对公司、华为海思与英特尔具备显著的优势；在智能计算市场份额与认知度上 ， 英伟达的GPU产品仍处于绝对领先地位 。 ”
这种情况预示着寒武纪云端智能芯片业务推广不会容易 ， 且订单不稳定 。
招股书的数据也确认了这一推测 。 数据显示 ， 寒武纪目前在手确定的云端智能芯片订单仅为1181.6万元 ， 曾经的大客户中科曙光也已经消失 。
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数据来源：公司公告 ， 界面新闻研究部
竞争对手英伟达的优势还进一步延伸到智能计算集群系统业务 。
智能计算集群系统是以智能芯片为核心 ， 集成一系列软硬件 ， 用于人工智能计算的系统 。
寒武纪招股书中提到：“在智能计算集群的基础系统软件生态上 ， 英伟达依靠CUDA软件生态多年来在智能计算领域的深厚积累和广泛应用 ， 相对公司和华为具备显著的优势；在智能计算集群的上游通信技术方面 ， 英伟达收购了数据中心通信技术厂商Mellanox ， 由此整合了Mellanox全球领先的InfiniBand技术 ， 相对公司和华为具备显著的优势 。 ”
实际上 ， 目前智能计算集群系统发展还处于早期阶段 ， 商业模式并不清晰 ， 发展还主要依赖政府投入 。 公司在智能计算集群系统方面订单较为单一 ， 目前在手的只有横琴先进智能计算平台（二期）第二批 ， 金额为1.85亿元 。
【界面新闻|寒武纪加速过会，券商最低估值定价192亿元，机构投资者或将亏损】从目前寒武纪各项业务看 ， 都无法在细分领域取得优势 ， 如果在公司上市一年后 ， 这些问题仍不能解决 ， 估值得不到提升 ， 部分机构投资者亏损退出是大概率事件 。
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