低估的银行、亏损的美团，买谁才是真价投？
作者：小李飞刀来源：功夫财经近期一些号称是价值投资的人开战了 ， 原因是自己持有的低估值股票躺死不动 ， 隔壁的某团一季度亏损反而创出历史新高 ， 还有没有天理？我们就拿银行股和美团来做个简单的比较 。1生意属性和市场风格这其实是由生意的本质和市场风格共同决定的 ， 我们先从生意属性的角度来切入 ， 美团属于典型的成本和流量前置 ， 盈利后置的生意 ， 而这种生意一旦杀出重围 ， 就能享受一家独大的优势 ， 且没有天花板 ， 所以你用估值 ， 尤其是PE这种指标是无法定性的 ， 对于这类公司对其商业前景、公司素质、竞争格局的判断更重要 。而银行生意的本质就决定了它是一个无法享受高估值的行业 ， 不仅仅是我们的银行不涨 ， 全球的都是如此 。从财务指标来看 ， A股银行的市净率甚至高于海外银行 ， 市盈率略低于海外 ， 综合相比我们的盈利能力（ROE）更高一些 。 全球持续低利率甚至负利率是造成银行股估值水平极低的重要原因 ， 在这种环境下银行持续盈利能力将受到极大的挑战 ， 即便银行有着比较高的股息率 ， 投资者也会担忧这种高股息是无法保证 。
那么再看看当下的市场风格 ， 你会发现这两年的板块是旱的旱死 ， 涝的涝死 ， 科技股、医药股、消费股不断的刷新我们的认知 ， 不仅是银行股 ， 很多周期股自从陷入了“低估值陷阱”后就再也没站起来 ， 这种低估值陷阱是市场担心经济下行趋势的表现 ， 而一些新兴产业即便是被短时间高估 ， 也更容易得到资金的追捧 。2银行股废了吗？不少冲着银行的“便宜”去的 ， 现在开始怀疑和懊恼 ， 事实上银行不涨反跌更多的是市场层面因素而不是基本面上的 ， ROE和利润增速都没有大问题 。 那就意味着是市场犯错了 ， 短时间看市场偶尔会犯错 ， 因为这是由资金决定的 ， 但长期看 ， 市场不会一直犯错 ， 那必然会有一个纠错的过程 。长期因为估值压制的银行股也会出现估值修复的大涨行情 ， 但判断的难点在于什么时候修复？很多人因为过早的介入 ， 导致了比较高的机会成本 。近十年银行有过四次比较大规模的上涨行情 ， 2012年大盘从5月初开始连跌 7个月 ， 上证下跌幅度高达19% ， 之后银行扮演了救世主的角色 ， 在之后的两个月银行反弹幅度达到42% ， 此时的背景是新一轮”的经济刺激政策 ， 两次降准和两次降息 。第二次是在2014年底11、12两个月银行板块上涨超过50% ， 背景是央行的全面降息 。第三次是在2018年前后 ， 银行在短时间内累计涨幅达到了 35% ， 带领了指数冲顶 。最近的一次是2019年年初 ， 全市场的狂欢 。
其实通过银行的历史走势可以发现 ， 银行股绝对收益并不差 ， 除了个别特别优秀的银行除外能够持续的穿越牛熊 ， 大部分的银行都是短时间的快速上涨但也对应着长时间的调整 ， 这和我们的大盘有些类似 。 也就是说 ， 你购买银行指数 ， 长时间看是赚钱的 ， 但中短期来看很难取得超额收益 。所以银行板块的上涨逻辑是超预期政策变化下出现的估值修复 ， 几乎就可以预判下一轮银行的爆发性行情也必然是由某政策利好所带动的 。 估值修复的行情向来是猛而急促 ， 左侧布局就要承担时间损耗的代价 ， 右侧顺势能降低时间成本但需要洞察力和执行力的双重配合 。所谓的价值投资从来没有一个明确的定义 ， 也没有明确规定需要持股周期的长短 ， 无论是你喜欢布局低估值 ， 还是喜欢追涨好赛道都对 。 投资和投机向来不分家 ， 永远是那两把衡量的标尺——胜率与赔率 ， 而最完美的时机永远是高概率和高赔率的情况同时出现 。
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